投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 报告认为公司25Q3营收环比小幅下滑主要因国补拉货效应在Q2较为明显，Q3有所放缓，但对公司长期成长性保持乐观 [1] - 报告指出公司25Q3毛利率持续提升，主要得益于云服务使用量上升带动硬件产品中软件与服务价值提升 [2] - 报告强调公司客户分布更加多元化，前五大客户营收占比降至22.6%，且开源社区生态持续完善 [3] - 报告维持对公司未来增长的预测，认为泛IoT下游长期的数字化升级趋势未变，公司凭借在Wi-Fi MCU领域的优势及向路由器与端侧市场的拓展，具备成长基础 [4] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营收19.1亿元，同比增长31.0%；实现归母净利润3.8亿元，同比增长50.0% [1] - 2025年第三季度单季实现营收6.7亿元，同比增长23.5%，环比下降3.1%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长16.1%，环比下降31.1% [1] - 2025年第三季度毛利率达到48.0%，同比提升5.8个百分点，环比提升1.3个百分点；净利率为17.5%，同比下降0.9个百分点，环比下降7.0个百分点 [2] 业务与运营分析 - 2025年前三季度营收分产品看，芯片和模组收入占比分别为38.7%和60.6% [3] - 2025年前三季度营收分区域看，境内和境外收入占比分别为70.0%和30.0% [3] - 2025年前三季度营收分渠道看，直销和经销收入占比分别为71.5%和28.5% [3] - 截至25Q3，GitHub上ESP32项目累计数量达11.5万个，日均项目增加数达152个，较25H1的10.1万个和123个持续增长 [3] 盈利预测 - 预测公司2025年营收26.4亿元，同比增长31.4%；归母净利润5.5亿元，同比增长63.5% [4][6] - 预测公司2026年营收34.5亿元，同比增长30.8%；归母净利润7.2亿元，同比增长30.2% [4][6] - 预测公司2027年营收44.7亿元，同比增长29.7%；归母净利润9.2亿元，同比增长27.5% [4][6] - 预测2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为3.32元、4.32元、5.51元 [6] 估值指标 - 基于2025年10月27日收盘价186.94元，对应2025年预测市盈率（P/E）为56.3倍，2026年为43.3倍，2027年为33.9倍 [6] - 对应2025年预测市净率（P/B）为7.2倍，2026年为6.3倍，2027年为5.5倍 [6] - 公司总市值为312.46亿元，总股本为1.67亿股 [7]