投资评级 - 维持“增持”投资评级 [2] 核心观点 - 公司前三季度业绩受极端天气及设施检修等短期因素扰动，但长期成长逻辑不改 [1] - 公司通过构建“海气+陆气”双资源池稳定上游供给，LNG及LPG业务毛差稳定，奠定业绩基石 [2] - 公司具备稀缺氦气自产能力，有望分享商业航天巨大成长机遇 [2] - 短期业绩扰动不改长期成长趋势，维持2025-2027年归母净利润预期 [2] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入156.08亿元，同比下降8.45%；归母净利润12.41亿元，同比下降19.13% [1] - 2025年第三季度实现营业收入51.8亿元，同比下降10.39%；归母净利润3.8亿元，同比下降11.29% [1] - 在天然气市场供给宽松、价格下行的背景下，公司LNG吨毛利同比、环比进一步提升 [1] - 受台风等极端天气影响，LPG运输船舶不能顺利进港，加之华凯接收站Q3处于储罐检修阶段，以及能源服务业务船舶坞修，三者合计影响Q3税前利润约8200万元，能源服务业务另影响Q3税前利润约1500万元 [1][6] 业务展望 - 华凯接收站储罐检修已于9月完成，公司东莞-广州LPG双库动态运营体系正式落地，预计Q4 LPG销量稳步提升 [1] - 跨期LPG资源已于10月顺利进港，LPG业务盈利水平有望实现同环比增长 [1] - 随着LPG船舶计划性坞修结束，预计Q4能源物流服务盈利水平恢复性增长 [6] - 10月以来国内LNG液厂出厂价格明显提升，在价价联动模式下，预计Q4能源作业服务盈利水平也将稳步增长 [6] 战略项目与特气业务 - 公司拟出资不超过34.55亿元，投资新疆庆华年产55亿方煤制气示范项目二期工程，建成后将持有项目50%权益，对应年产20亿方天然气 [6] - 据公司测算，新疆煤制气项目投产后年利润总额预计为14.8亿元，所得税后全投资IRR为8.2%，资本金IRR为15.8% [6] - 3Q25公司继续为海南商发三次火箭发射配套液氢、液氧、液氮、氦气资源供应，产品品质通过发射验证 [6] - 特气业务锚定航空航天领域，在我国商业航天快速发展背景下，有望享受巨大成长空间 [6] 盈利预测与估值 - 维持公司2025-2027年归母净利润预期分别为16.04亿元、18.08亿元、20.83亿元，同比增速分别为-4.7%、12.7%、15.2% [2][7] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为14.7倍、13.1倍、11.3倍 [2][7] - 预测2025-2027年营业总收入分别为210.43亿元、227.67亿元、254.65亿元，同比增长率分别为-5%、8%、12% [7][10] - 预测2025-2027年毛利率分别为9.4%、9.7%、10.0%；净利率分别为7.6%、7.9%、8.2% [10]