投资评级 - 报告对罗莱生活维持"买入"评级 [1][5][7] 核心观点 - 2025年第三季度归母净利润同比大幅增长50.1%，改善弹性超出预期 [1][7] - 公司连续20年（2005-2024）荣获床上用品市场综合占有率第一 [7] - 考虑到盈利改善，报告上调了2025-2027年的盈利预测，预计归母净利润分别为5.12亿元、5.82亿元、6.40亿元（原预测为4.7亿元、5.5亿元、6.0亿元），对应市盈率分别为14倍、13倍、12倍 [7] 财务表现 - 2025年前三季度营收33.85亿元，同比增长5.8%；归母净利润3.40亿元，同比增长30.0% [6][7] - 2025年第三季度单季营收12亿元，同比增长9.9%；归母净利润1.55亿元，同比增长50.1%；扣非归母净利润1.43亿元，同比增长42.0% [7] - 2025年前三季度毛利率为47.9%，同比提升2.0个百分点；期间费用率35.5%，同比提升1.6个百分点；归母净利率10.0%，同比提升1.9个百分点 [7] - 2025年预测营业总收入47.99亿元（同比增长5.3%），2026年预测50.72亿元（同比增长5.7%），2027年预测53.87亿元（同比增长6.2%） [6] - 2025年预测归母净利润5.12亿元（同比增长18.3%），2026年预测5.82亿元（同比增长13.6%），2027年预测6.40亿元（同比增长10.1%） [6] - 2025年预测每股收益0.61元/股，2026年0.70元/股，2027年0.77元/股 [6] - 2025年预测净资产收益率（ROE）12.2%，2026年13.7%，2027年14.7% [6] 运营与资产质量 - 2025年前三季度期末库存10.4亿元，同比减少1.6亿元，环比基本持平；存货周转天数163天，同比减少36天 [7] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额5.4亿元，同比增长31%，远高于净利润规模 [7] - 期末现金、交易性金融资产及其他流动资产合计11.2亿元，实际可动用资金充足 [7] 分业务表现（基于2025年中期报告） - 国内家纺业务：2025年上半年线上渠道营收7.4亿元（同比增长18.3%），毛利率54.8%（同比提升1.4个百分点）；直营渠道营收1.9亿元（同比增长5.1%），毛利率67.8%（同比提升1.5个百分点）；加盟渠道营收6.0亿元（同比下降8.7%），毛利率45.1%（同比下降2.4个百分点）；其他渠道营收2.6亿元（同比增长20.0%），毛利率44.6%（同比提升6.0个百分点） [7] - 渠道门店：2025年上半年末总门店数2523家，较年初净减少115家；其中直营店381家（净减30家），加盟店2142家（净减85家）；净关店主要来自恐龙生活、Esprit品牌，并非罗莱主品牌 [7] - 美国家具业务（莱克星顿）：2025年上半年营收3.9亿元（同比下降7.8%），毛利率31.4%（同比下降0.15个百分点），净亏损2875万元，亏损额较上年同期扩大692万元；2025年第三季度该业务仍存在一定亏损 [7] 产能与供应链 - 罗莱智慧产业园一期已于2025年上半年落地投产，引入德国全自动进口设备8套、自动绣花设备110台 [7] - 自制总产能同比大幅提升20%至624.7万件/套 [7] - 配备全套物流自动化设备，实现从生产到发货全流程自动化，日处理订单量1.5万单，峰值可达7万单 [7]