投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] - 目标价调整为人民币9.84元（前值为10.25元）[4][6] 核心财务表现 - 2025年第三季度实现营收7.53亿元，同比下降9.94%，但环比增长45.19% [1] - 2025年第三季度归母净利润为3.54亿元，同比下降22.60%，但环比大幅增长130.88% [1] - 2025年前三季度累计营收18.33亿元，同比下降8.98%；累计归母净利润7.54亿元，同比下降25.22% [1] - 下调2025-2027年归母净利润预测至9.03亿元、10.75亿元、11.85亿元，对应每股收益（EPS）为0.34元、0.41元、0.45元 [4] 项目运营与场次表现 - 第三季度千古情总场次达3,471场，同比下降11% [2] - 杭州、上海、桂林项目场次表现靓丽，分别为455场、273场、435场，同比分别增长2%、18%、10% [2] - 西安、三亚、丽江、九寨、广东项目场次同比变化分别为-2%、-3%、-11%、-2%、-33% [2] - 郑州黄帝千古情项目因闭园改造对总场次产生负面影响 [2] - 国庆假期（10月1日至8日）总场次510场，接待游客近300万人次，创历史新高；其中西安千古情单日演出达20场 [2] - 受国庆假期多1日影响，10月1日至26日场次合计850场，同比增长3.3% [2] 费用与营销活动 - 第三季度销售费用率同比增加2.8个百分点至8.2%，主要因广告宣传费及线上销售平台技术服务费增加 [3] - 第三季度管理费用率和财务费用率分别为5.2%和0.2%，同比分别增加0.2和1.0个百分点 [3] - 多个项目进行营销升级，如三峡、杭州、上海景区邀请明星/达人举办千古情音乐节活动，并推出暑期特惠88元票价引流 [3] - 杭州项目于8月推出高端亲子研学游活动，顺应暑期研学游热度 [3] - 郑州项目闭园进行全面改造，计划引入全息VR、文创手工、非遗产品等新业态 [3] 估值与前景展望 - 基于26倍2026年预测市盈率（PE）进行估值，参考可比公司2026年预测PE均值约为21倍 [4] - 公司景区演艺模式具备规模壁垒，管道内已有翻新存量项目及新项目待落地 [4] - 短期来看，存量项目表现可能因旅游习惯变化及行业竞争加剧而承压 [1] - 长期来看，公司大型演艺项目全国化复制能力稀缺，有望受益于存量项目改造及文旅市场热度持续回升 [1]