投资评级与核心观点 - 报告对易点天下维持"买入"投资评级 [1][5][7] - 目标价为人民币38.00元 [5][7] - 核心观点：尽管Q3单季度毛利率下滑导致短期利润承压，但中长期仍看好公司营销出海发展前景，AI技术赋能与程序化广告业务增长潜力是主要驱动力 [1][5] 财务表现摘要 - 25年前三季度总营业收入27.17亿元，同比增长54.94% [1] - 25年前三季度归母净利润2.04亿元，同比增长4.41%；扣非后归母净利润1.12亿元，同比下降39.16% [1] - Q3单季度营收9.80亿元，同比增长46.8%；Q3单季度归母净利润0.60亿元，同比下降4.80%，环比下降31.42% [1] - 剔除信用减值和投资收益变动影响后，25年前三季度同口径内生利润增速约为0.3% [1] 盈利能力分析 - 25年前三季度公司毛利率16.05%，同比下降5.42个百分点；Q3单季度毛利率13.06%，同比下降8.99个百分点，环比下降6.53个百分点 [2] - 毛利率下滑主因大客户媒体业务毛利率承压及中长尾程序化广告业务处于投入拓展阶段 [2] - 25年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.73%/4.40%/4.00%/-1.21%，总体保持稳定 [2] AI技术赋能与产品进展 - 公司发布新一代数智营销解决方案AI Drive 2.0，整合多模态能力，实现智能洞察-创意生成-自动投放-数据归因的全链路营销AI自动化闭环 [3] - 全托管AI广告投放专家AdsGo.ai在内测阶段实现营销策略到广告发布仅需5分钟，创意生产测试效率提升268%，客户平均ROAS提升190% [3] - zMaticoo程序化广告平台完成升级，通过OM SDK合规认证，截至25年10月底直连超12,000款APP，日均广告请求量达2,200亿次，覆盖独立用户超13.3亿、独立设备20亿台 [4] 盈利预测与估值 - 维持25-27年归母净利润预测为2.74/3.47/4.29亿元 [5] - 基于26年可比公司Wind一致预期PE均值49.3X，给予公司26年51.7X PE估值 [5] - 预测25-27年营业收入分别为35.13/43.10/50.17亿元，同比增长37.92%/22.69%/16.41% [12]