投资评级 - 投资评级为买入，目标价为37.40元人民币 [1] 核心观点 - 报告公司业绩短期波动，但多板块有望释放潜力 [1] - 三季度归母净利低于华泰预测，主要受台风与检修等因素影响税前利润约0.97亿元 [4] - LNG业务韧性凸显，双资源布局强化业务稳定性 [5] - LPG业务短期扰动显著，四季度有望快速修复 [6] - 特种气体业务锚定商业航天，有望成为新兴增长极 [7] - 新疆煤制气获得突破，特种气体有望打开潜在利润空间 [4] - 下调公司25-27年归母净利润至15.53/17.90/20.51亿元，三年复合增速为7% [8] 经营预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为218.77/230.29/245.04亿元，同比变化-0.77%/5.27%/6.41% [3] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为15.53/17.90/20.51亿元，同比变化-7.78%/15.31%/14.57% [3] - 预计2025-2027年EPS分别为2.23/2.58/2.95元 [3] - 预计2025-2027年PE分别为15.21/13.19/11.51倍 [3] - 基于2026年14.5倍PE，上调目标价至37.4元 [8] 三季度业绩表现 - 三季度实现营收51.80亿元，同比-10.4%，环比+4.8% [4] - 三季度归母净利3.80亿元，同比-11.3%，环比+7.2% [4] - 2025年Q1-Q3实现营收156.08亿元，同比-8.5%，归母净利12.41亿元，同比-19.1% [4] LNG业务分析 - 三季度吨毛利同比、环比均进一步提升，终端用户销量基本稳定 [5] - 核心得益于长约资源与油价挂钩，油价下行优化成本端 [5] - 四季度有LNG长协资源保障，国内LNG价格呈上行趋势，叠加冷冬预期，盈利能力有望受益 [5] - 长期看，海气+陆气双资源池布局有望强化业务稳定性 [5] LPG业务分析 - 三季度受台风、船期滞后、储罐检修等因素影响税前利润合计0.97亿元 [4][6] - 9月下旬双库运营体系落地，短期扰动已消除 [6] - 10月华凯码头开始贡献利润，四季度销量有望随码头产能爬坡而提升，盈利环比同比均有望较快增长 [6] - 2026年一季度惠州码头投产后，三码头联动将扩大华南市场覆盖 [6] 特种气体业务分析 - 三季度聚焦商业航天需求，成为海南商发核心配套商，保障三次火箭发射，实现利润贡献 [7] - 业务成本优势显著，氦气为LNG副产品，成本较低 [7] - 四季度继续保障发射任务，推进常态化、高密度发射场景下的综合保障能力建设 [7] - 作为海南商发唯一特气配套商，卡位优势突出，未来随发射频次增加及发射场工位扩建，有望成为新兴增长极 [7] 盈利预测调整 - 下调25-27年归母净利润-10.3%/-10.2%/-10.2%，主要考虑到LNG/LPG价格下修、资产处置收益下修 [8][20] - 下调25-27年营业收入-6.13%/-4.99%/-3.34% [20] - 上调25-27年毛利率0.61/1.15/1.11个百分点 [20] - 下调25-27年净利率-0.33/-0.45/-0.64个百分点 [20]