投资评级与目标价 - 投资评级维持为“买入” [1] - 目标价为人民币17.78元，较前值15.20元有所上调 [1][5] 核心财务表现 - 3Q25公司实现营收24.86亿元，同比增长30.61%，环比增长38.96% [1] - 3Q25归母净利润为3.13亿元，同比小幅下降4.90%，但环比增长4.74% [1] - 前三季度累计营收65.70亿元，同比微增0.40%，归母净利润8.74亿元，同比下降19.72% [1] - 3Q25毛利率为16.6%，较上半年（18.2%）有所下滑，或因采购到销售确认存在时间差 [3] - 经营活动产生的现金流从二季度的4263.5万元大幅提升至三季度的10.5亿元，现金流情况显著改善 [3] 行业与市场环境 - 蒙煤价格自底部显著反弹，蒙5原煤和精煤市场报价从6月低点分别反弹48.4%和43.4%至1051元/吨和1259元/吨 [2] - 蒙煤进口需求恢复同比增长，三季度自蒙古进口炼焦煤总量同比增长22.5%至1699.4万吨，扭转了上半年同比下滑16.2%的趋势 [2] - 7月1日至10月15日，自甘其毛都口岸进口煤炭量同比增长19%至1239.2万吨 [2] 公司运营与战略进展 - 公司经营性流动资产较二季度环比下降40.1%，经营性营运资本环比减少10.6亿元，反映应收款回款加快和存货去化顺利 [3] - 公司战略入股坦赞铁路，参与其激活项目，此举有助于加速构建非洲陆运网络，连接内陆资源带与出海港口 [4] - 公司在“一带一路”国家卡位核心口岸资源，并通过长协锁定上游资源与下游客户，业务具备稀缺性 [5] 盈利预测与估值 - 报告上调公司25-27年归母净利润预测至11.22亿元、12.01亿元和14.09亿元，上调幅度分别为10%、5%、6% [5] - 上调盈利预测的主因是蒙煤进口需求恢复正增长及焦煤价格止跌回升 [5] - 给予25年21.7倍市盈率估值，高于可比公司Wind一致预期18.1倍，估值溢价为20% [5] - 对应25-27年EPS预测分别为0.82元、0.88元、1.03元 [5]