投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][20] 核心观点 - 公司三季度业绩保持平稳，矿山资源项目同步推进 [1] - 公司矿山服务业务优势明显，毛利率高且保持稳健增长 [4][20] - 矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿项目，有增储前景，扩产扩能稳步推进 [4][20] - 公司仍是国内铜矿企业中成长性最快的企业之一 [4][20] 整体财务业绩 - 前三季度实现营收99.33亿元，同比增长42.50%；实现归母净利润17.53亿元，同比增长60.37% [1][9] - 25Q3单季实现营收36.17亿元，同比增长34.07%，环比增长3.19%；实现归母净利润6.42亿元，同比增长33.68%，环比下降6.80% [1][9] - 前三季度实现扣非净利润17.40亿元，同比增长59.85%；经营活动产生的现金流量净额26.14亿元，同比增长91.82% [9] 矿服业务表现 - 前三季度矿服业务营收52.64亿元，同比增长7.92%；毛利11.96亿元，同比下降13.93%；毛利率22.72%，同比下降5.77个百分点 [2][12] - 25Q3单季矿服业务营收19.42亿元，环比增长6.51%；毛利4.29亿元，环比增长1.83%；毛利率22.08%，环比下降1.01个百分点 [12] - 毛利下降主要原因为：Lubambe铜矿收购后转为内部管理单位；Terra Mining收购后尚处业务前期；卡莫阿-卡库拉铜矿矿震影响导致阶段性停工 [2][12] 资源业务表现 - 前三季度资源业务营收45.67亿元，同比增长131.26%；毛利22.35亿元，同比增长155.79%；毛利率48.94%，同比提升4.69个百分点 [3][16] - 25Q3单季资源业务营收16.55亿元，环比增长2.35%；毛利8.47亿元，环比增长5.78%；毛利率51.17%，环比上升1.66个百分点 [16] - 前三季度实现铜当量产量约6.41万吨，销量约6.82万吨 [3][16] - 25Q3单季铜当量产量2.47万吨，环比增长12.79%；销量2.43万吨，环比下降2.80% [3][16] 矿山资源项目进展 - Dikulushi铜矿实际产量大幅超出额定1万吨产能 [3][17] - Lonshi铜矿项目一期4万吨产能，实际产量预计大幅超出额定产能，二期前期准备工作稳步推进 [3][17] - Lubambe铜矿预计全年有望实现盈亏平衡，技改工作稳步推进，预计2027年完成 [3][17] - San Matias铜金银矿项目等待当地环评批复 [3][17] - 两岔河磷矿项目一期满产，二期建设工作稳步推进 [3][17] 财务数据与融资情况 - 截止三季度末，公司资产负债率为45.89%；货币资金约45.84亿元，同比增长109.19% [18] - 前三季度销售费用约1831万元，同比下降22.19%；管理费用约3.96亿元，同比增长5.15%；研发费用约8739万元，同比增长9.10%；财务费用约1.83亿元，同比增长9.48% [18] - 公司成功发行可转换公司债券募集资金20亿元，主要用于赞比亚鲁班比铜矿技改等项目 [18] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营收分别为140.6亿元、153.9亿元、184.4亿元，同比增速分别为41.5%、9.4%、19.8% [4][20] - 预计2025-2027年归母净利润分别为25.1亿元、28.8亿元、35.6亿元，同比增速分别为58.3%、14.8%、23.6% [4][20] - 预计2025-2027年摊薄EPS分别为4.02元、4.61元、5.70元，当前股价对应PE分别为17.2倍、15.0倍、12.1倍 [4][20]