投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [2] 核心观点 - 脊柱业务恢复增长，国际化进程加速 [7] - 预计公司2025-2027年实现营业收入5.90/7.52/9.70亿元，归母净利润0.33/0.55/1.10亿元，对应PE分别为205.2/121.7/61.0倍 [7] 近期财务表现 - 2025年第三季度，公司实现营收1.42亿元，同比增长17.44%；实现归母净利润2,538万元，同比跃升268.13% [7] - 2025年前三季度，公司实现营收3.91亿元，同比增长17.65%；实现归母净利润6,198万元，同比增长623.19% [7] 国内业务表现 - 2025年第三季度，国内业务在全国全面集采环境下实现手术量及销售业绩稳定增长 [7] - 2025年前三季度，子公司水木天蓬合并层面实现营收1.15亿元，同比增长52.21%；实现归母净利润5,769.70万元，同比增长179.65% [7] - 水木天蓬的骨刀刀头发货数量和销售金额均实现了50%以上的增速 [7] - 水木天蓬实现海外收入约1800万元，实现近翻倍增长 [7] 国际化业务表现 - 2025年第三季度，子公司Implanet实现营收291.59万欧元，同比增长26.37%；其中美国市场实现收入106.20万欧元，同比增长22.21% [7] - Implanet在2025年前三季度美国业务同比增长83.04% [7] - 2025年7月，法国Implanet的创新产品JAZZ固定拉力带系统获得中国国家药监局注册批准，丰富了公司非融合脊柱产品线 [7] 盈利预测与财务指标 - 预计营业收入将从2024年的4.54亿元增长至2027年的9.70亿元，年复合增长率显著 [6][8] - 预计归母净利润将从2024年的0.11亿元增长至2027年的1.10亿元，净利润增长率2025E为184.6% [6][8] - 预计毛利率将从2024年的71.3%提升至2027年的75.0% [8] - 预计净利润率将从2024年的2.7%提升至2027年的12.0% [8] - 预计ROE将从2024年的0.6%提升至2027年的4.4% [6][8] - 预计每股收益（EPS）将从2024年的0.05元增长至2027年的0.33元 [6][8]