投资评级 - 报告对宋城演艺的投资评级为“优于大市”（维持）[1][5] 核心观点 - 报告认为公司短期业绩承压，但通过轻重结合发展积极应对挑战，后续需跟踪项目迭代成效与经营拐点 [1][3] - 公司自营项目正从产品、内容、渠道、营销、定价层面进行市场化调整，轻资产项目签约推进将贡献未来收入增量 [2][11] - 在消费环境和出行习惯变迁下，公司持续推进园区内容创新与品牌营销，并探索出海可能性 [3] 财务业绩表现 - 2025年第三季度公司收入为7.5亿元，同比下降9.9%；归母净利润为3.5亿元，同比下降22.6% [1][8] - 2025年前三季度公司累计收入为18.3亿元，同比下降9.0%；累计归母净利润为7.5亿元，同比下降25.2% [1][8] - 剔除前三季度确认的1亿元轻资产设计策划费后，估算自营项目收入同比下滑16%，利润同比下滑31% [1][8] 项目运营情况 - 上海项目前三季度收入良好增长且实现盈利；西安项目以市占率优先定价策略保持相对优势；佛山项目受疫情扰动有所影响 [2][11] - 成熟项目中，九寨项目受益于高铁交通改善，桂林项目通过与核心旅行社深化合作实现增长 [2][11] - 公司已基本确立开业近30年的杭州宋城项目整改方案，预计将丰富游历空间、演出场所和互动内容；丽江、三亚、张家界项目也在推进产品整改与营销推广 [2][11] - 轻资产方面，新签约青岛和台州项目，预计分别于2026年7月和2028年5月开业，随项目推进将贡献前期服务费用收入 [2][11] 成本与费用分析 - 2025年第三季度公司毛利率为72.1%，同比下降3.5个百分点，预计受人工储备增加与刚性成本影响 [3][12] - 2025年第三季度销售费用率为8.2%，同比提升2.8个百分点，主要因暑期旺季加大营销投放，加强与明星、达人合作 [3][12] - 2025年第三季度管理费用率为5.2%，同比微升0.19个百分点；研发费用率为1.1%，同比减少0.1个百分点 [3][12] 盈利预测调整 - 报告下调公司2025-2027年收入预测至22.6亿元、24.7亿元、26.6亿元（原预测为25.9亿元、29.3亿元、31.8亿元） [3] - 报告下调公司2025-2027年归母净利润预测至8.9亿元、10.1亿元、11.2亿元（原预测为11.4亿元、13.0亿元、14.3亿元） [3] - 调整后2025-2027年对应动态市盈率（PE）分别为24倍、21倍、19倍 [3]