投资评级 - 报告对富安娜的6个月投资评级调整为“增持”（调低评级）[7] 核心观点 - 公司正以高质量发展的确定性应对外部不确定性，行业立足“科技、时尚、绿色、健康”的发展定位深化转型升级[2] - 公司专注产品设计和工艺开发，通过设计创新、工艺手法和材料应用持续突破，以多元产品矩阵满足需求并引领行业时尚[3] - 公司拥有线上线下融合的全渠道布局，包括扁平化管理的加盟渠道、提升零售能力的直营渠道以及各大电商平台的高效运营[4] 财务表现与预测 - 25Q3营收5亿元，同比下降8%，归母净利润0.5亿元，同比下降29%[1] - 25Q1-3营收16亿元，同比下降14%，归母净利润1.6亿元，同比下降46%[1] - 预计25-27年归母净利润分别为3.6亿元、3.9亿元、4.2亿元（前值为4.9亿元、5.5亿元、5.8亿元），对应EPS分别为0.4元、0.5元、0.5元，PE分别为17倍、15倍、14倍[5] - 预计25年营业收入为27.29亿元，同比下降9.37%，26-27年预计分别增长6.28%和6.86%至29.01亿元和30.99亿元[6] - 预计25年毛利率为52.60%，净利率为13.30%，ROE为9.17%[12] 业务运营 - 加盟渠道采取扁平化架构经营，通过账期管理把控终端趋势并进行管理输出[4] - 直营渠道持续提升门店零售管理能力，已发展成为拥有客户私域场景的公司[4] - 电商运营深化产品分层与平台协同，优化资源配置，推动天猫、京东、唯品会、抖音等平台差异化高效运营[4]