投资评级 - 投资评级为“优于大市”（维持）[5][7][34] 核心观点 - 公司业绩大幅增长的核心驱动力源于第三代制冷剂（HFCs）自2024年起实施配额制度，行业供给格局发生根本性变革，公司凭借领先的生产配额优势充分享受行业景气上行红利[1][9] - 随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益[7][34] - 公司正积极布局新材料、新能源等业务领域，并向氟化工下游高附加值领域延伸，为长远发展储备动能[4][7][33] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入44.29亿元，同比增长45.72%；实现归母净利润15.91亿元，同比增长183.66%；扣非后归母净利润为15.80亿元，同比增长188.06%[1][9] - 公司前三季度毛利率达50.7%，同比增长22.5个百分点；前三季度净利率达35.7%，同比增长17.3个百分点[1][9] - 第三季度单季实现营收16.01亿元，同比增长60.29%；实现归母净利润5.96亿元，同比增长236.57%，环比二季度略增；单季销售毛利率52.9%，同比增长21.8个百分点，环比增长1.3个百分点[1][9] - 报告维持公司盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为21.07亿元、25.21亿元、27.74亿元，同比增长170.6%、19.7%、10.0%；对应市盈率（PE）为16.3倍、13.6倍、12.4倍[7][34][36] 制冷剂业务分析 - 2025年前三季度，公司氟制冷剂销量为9.54万吨，同比下降1.85%，但销售均价达到3.98万元/吨，同比大幅上涨56.50%[2][19] - 第三季度实现制冷剂销量3.34万吨，同比提升7.45%，环比下滑4.08%；第三季度制冷剂销售均价4.13万元/吨，同比提升55.65%，环比提升2.43%[2][19] - 公司在主流产品上拥有显著的全国生产配额优势：R32、R134a、R125的配额占比分别为11.8%、24.0%、18.4%[2][19] - 2025年第三季度具体产品价格：R32均价达5.9万元/吨，较第二季度上涨8534元/吨；R134a均价上涨至5.1万元/吨，较第二季度上涨3360元/吨；R410a均价达5.1万元/吨，较第二季度上涨2830元/吨[25] 行业政策与前景 - 生态环境部发布2026年度配额方案：二代制冷剂R22生产配额削减3000吨，R141b生产配额清零；三代制冷剂在2025年配额基础上增发R245fa等品种，2026年三代制冷剂品种间可调整两次，合计不超过该品种配额量的30%[3][21][24] - 公司正推进四代发泡剂的研发以应对R141b配额清零，并积极布局第四代制冷剂市场[3][24][33] 公司战略与项目进展 - 公司稳步推进产业链一体化和高端化转型，多个重点项目取得进展：福建东莹年产1500吨六氟磷酸锂项目处于试生产及技改阶段[4][33] - 浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯（FEP）、5000吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）、年智能分装3500万瓶罐制冷剂项目已完成主体工程，进入设备安装阶段[4][33] - 公司还在推进科创中心、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化项目等多个工程[4][33]