投资评级 - 报告对三角防务维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司盈利修复通道已打开，利润含金量显著提升，2025年前三季度归母净利润3.75亿元，同比增长25.64%，增速高于营收34个百分点，呈现“减收增利”态势 [7] - 公司资产负债表“轻装上阵”，资产更重、负债更轻、周转更快，资产负债率30.02%，同比下降8.29个百分点，有息负债仅0.48亿元，同比下降95.65% [7] - 现金流由负转正、环比大幅改善，盈利“成色”获得现金背书，经营活动净现金流同比收窄93.42%，销售商品收到现金占营收比重56.91%，同比提升21.16个百分点 [7] - 产能爬坡完成，固定资产18.96亿元，同比大增130.80%，在建工程由9.82亿元锐减至0.22亿元，资本开支高峰已过，为后续规模扩张提供支撑 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.59亿元、5.71亿元、5.96亿元 [1][7] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.84元、1.04元、1.09元 [1] - 基于当前股价，2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为30.69倍、24.64倍、23.64倍 [1] 财务表现分析 - 2025年前三季度营业总收入12.47亿元，同比下滑8.51% [1][7] - 2025年前三季度销售毛利率42.90%，同比抬升10.68个百分点 [7] - 2025年前三季度销售净利率30.12%，同比提高8.19个百分点 [7] - 费用端保持克制，销售、管理、研发三费合计1.23亿元，占营收比重9.86%，其中研发费率5.21% [7] 资产质量与运营效率 - 应收账款15.40亿元，同比下降17.26%，回款速度明显快于销售下滑 [7] - 期末现金余额19.32亿元，完全覆盖有息负债 [7] - 利润现金含量-10.40%，较去年同期-199.33%显著修复 [7]