投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司2025年前三季度营业收入26.1亿元，同比增长16.3%，归母净利润2.3亿元，同比增长31.5% [1] - 2025年第三季度单季业绩承压，营业收入7亿元，同比增长11.2%，但归母净利润143.3万元，同比大幅下降89.9% [1] - 公司作为高中一对一培训龙头，行业需求保持旺盛，职业教育稳步发展，在行业供给出清背景下有望凭借品牌和规模优势持续受益 [3] - 公司已还清历史遗留股东借款，财务成本压力缓解，叠加创始人掌舵，有望推动业绩加速释放 [3] 财务表现分析 - 2025年第三季度毛利率为27.17%，同比下降5.07个百分点，主要因配合网点扩张导致部分费用前置，如校招新老师增多 [2] - 2025年第三季度销售费用率为10.01%，同比增加3.1个百分点，主要因公司为提升市场占有率开拓新市场及投流成本增加 [2] - 2025年第三季度管理费用率为13.97%，同比下降6.15个百分点，主要因实施股权激励产生的股份支付费用同比大幅减少 [2] - 2025年第三季度销售净利率为-0.42%，同比下降2.24个百分点 [2] - 若剔除股权激励费用影响，2025年前三季度/第三季度归母净利率分别为10.08%/1.03%，同比变动+0.83/-3.71个百分点 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至2.43/2.95/3.51亿元，分别下调5% [3] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为22倍/18倍/15倍 [3] - 预测2025-2027年营业收入分别为32.39亿元/37.26亿元/42.47亿元，增长率分别为16.28%/15.03%/13.99% [4] - 预测2025-2027年归母净利润增长率分别为35.21%/21.62%/18.69% [4] 公司战略与市场信心 - 公司于2025年初公告拟以1.1-1.5亿元回购部分公司股票，截至2025年9月30日已累计回购261.29万股，占总股本2.15%，支付金额约1.32亿元 [3] - 回购股份将用于股权激励和/或注销，优先用于注销 [3]