投资评级 - 报告对金山办公的投资评级为“无评级（维持）” [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现亮眼，AI驱动与信创业务修复是核心增长动力 [1] - 信创业务强劲增长，特别是WPS 365和软件业务，拉动整体收入增速上行 [2] - WPS AI 3.0正式上线，推动AI与办公软件深度融合，标志着公司AI能力由工具型应用向协同智能体转变 [3] - 公司费用控制良好，期间费用整体增速低于收入增速，带动利润加速释放 [3] - 合同负债增长显示订阅业务前景乐观 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入41.78亿元，同比增长15.21%；实现归母净利润11.78亿元，同比增长13.32% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入15.21亿元，同比增长25.33%；归母净利润4.31亿元，同比增长35.42% [1] 分业务板块表现 - WPS个人业务25Q3收入8.99亿元，同比增长11.18%，主要驱动力为AI新产品落地及海内外市场精细化运营；截至9月底，WPS Office全球月度活跃设备数达6.69亿，同比增长8.83% [2] - WPS 365业务25Q3收入2.01亿元，同比增长71.61%，增长源于产品完善及民营企业、地方国企客户覆盖进展 [2] - WPS软件业务25Q3收入3.91亿元，同比增长50.52%，增长受党政信创招标及确收进度加速驱动 [2] 产品与技术进展 - 公司发布WPS AI 3.0并推出原生Office办公智能体“WPS灵犀”，新增AI改文档、灵犀语音助手、WPS AIPPT、WPS知识库等功能 [3] 费用与现金流 - 25Q3销售费用同比增长18.8%，管理费用同比增长28.5%，研发费用同比增长18.1% [3] - 2025年前三季度合同负债与其他非流动负债合计33.9亿元，同比增长25.3% [3] 盈利预测 - 维持公司2025-2027年营收预测为59.18亿元、70.82亿元、83.19亿元 [4] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为18.68亿元、22.19亿元、26.13亿元 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为4.03元、4.79元、5.64元，当前股价对应PE分别为79倍、66倍、56倍 [4] 财务数据摘要 - 预计营业收入增长率2025E为15.57%，2026E为19.67%，2027E为17.46% [5] - 预计归母净利润增长率2025E为13.58%，2026E为18.79%，2027E为17.72% [5] - 预计毛利率稳定在85.2%-85.3%左右 [12] - 预计ROE（摊薄）从2025E的14.59%提升至2027E的15.74% [5] 估值与市场数据 - 当前股价317.00元，总股本4.63亿股，总市值1468.28亿元 [6] - 一年股价最低/最高为244.18元/407.31元 [6]