投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5] 核心观点 - 报告公司正处于战略调整关键时期，三季度已显现出利润企稳、经营质量优化的积极信号 [1][3] - 随着管理人员调整到位，公司主动优化经营策略，摒弃低效促销并聚焦核心价值，通过费用管控和供应链优化夯实经营基础 [3] - 新品牌瑷科缦等的快速增长有望打开第二增长曲线 [3] - 考虑到调整期短期收入端仍有压力，且品牌投放维持较高水平，下调2025-2027年归母净利润预测至5.80亿元、6.85亿元、7.68亿元 [3] - 四季度业绩有望在双11带动下进一步修复，主品牌在天猫美容榜（10月20日-10月24日）排名第8名，抖音美容护肤榜（10月9日-10月19日）国货排名第9名 [1] 财务表现 - 前三季度实现营收34.64亿元，同比下降13.78%；归母净利润2.72亿元，同比下降34.45%；扣非归母净利润1.84亿元，同比下降46.17% [1] - 单三季度实现营收10.92亿元，同比下降9.95%，降幅较上半年收窄；归母净利润0.25亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润114.88万元，同比扭亏为盈 [1] - 单三季度毛利率为70.68%，同比下降5.67个百分点，主要由于清理去年之前的长尾货所致 [2] - 单三季度销售/管理/研发费用率分别为50.65%、12.34%、5.03%，分别下降9.76、1.21、2.01个百分点，主要由于去年高额投放导致的高基数影响及经营效率优化 [2] - 2025年前三季度存货周转天数211天，同比减少21天；应收账款周转天数55天，同比增加9天 [2] - 2025年第三季度经营性现金流净额0.95亿元，去年同期为-1.35亿元，主要由于利润改善所致 [2] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年营业收入分别为58.10亿元、64.90亿元、68.93亿元，同比增长1.3%、11.7%、6.2% [4] - 预测2025-2027年净利润分别为5.80亿元、6.85亿元、7.68亿元，同比增长15.3%、18.2%、12.0% [4] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.37元、1.62元、1.81元 [4] - 预测2025-2027年市盈率分别为34倍、28倍、25倍 [3][4] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为9.0%、9.9%、10.3% [4]