投资评级 - 报告对三只松鼠维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司短期面临线上流量成本上涨压力，导致利润显著承压，但长期通过积极拓展新业态和产品升级，有望兑现新的成长机遇 [1][2][3] 财务表现分析 - 2025年第三季度单季度营收为22.8亿元，同比增长8.9% [1] - 2025年第三季度归母净利润为0.2亿元，同比下降56.8% [1] - 2025年第三季度扣非净利润为0.06亿元，同比下降83.4% [1] - 2025年前三季度营收为77.6亿元，同比增长8.2% [1] - 2025年前三季度归母净利润为1.6亿元，同比下降52.9% [1] - 2025年第三季度毛利率同比提升1.3个百分点至25.7% [2] - 2025年第三季度销售费用率同比提升2.2个百分点至21.3% [2] - 2025年第三季度净利率同比下降1.7个百分点至0.7% [2] 业绩驱动因素与挑战 - 线上流量成本增加是压制公司收入增长和利润表现的主要原因 [1][2] - 毛利率提升主要得益于自产比例提升以及线上线下渠道结构调整 [2] - 销售费用率上升主因线上流量成本提升，管理费用率上升主因设备办公楼折旧摊销增加 [2] 发展战略与业务布局 - 公司应对外部压力，正积极探索线下分销、生活馆等新业态模式 [1] - 自2024年末重点布局分销，借助经销商铺货线下市场 [1] - 试营业生活馆，尝试多品类自有品牌集中供应，预计在2025年第三季度贡献一定增量 [1] - 公司在“高端性价比”基础上逐步迈向高端化、品质化、差异化 [2] - 当前自有供应链的打磨更能够支撑公司拓展差异化产品体系 [2] 财务预测 - 预计2025年营收为116.2亿元，同比增长9.4% [3] - 预计2026年营收为136.5亿元，同比增长17.5% [3] - 预计2027年营收为156.5亿元，同比增长14.6% [3] - 预计2025年归母净利润为2.2亿元，同比下降47.1% [3] - 预计2026年归母净利润为3.3亿元，同比增长53.4% [3] - 预计2027年归母净利润为4.1亿元，同比增长23.9% [3] - 预计2025年每股收益（EPS）为0.54元 [4] - 预计2026年每股收益（EPS）为0.82元 [4] - 预计2027年每股收益（EPS）为1.02元 [4] 估值指标 - 截至2025年10月27日，公司收盘价为23.36元，总市值为93.83亿元 [5] - 基于2025年预测每股收益，市盈率（P/E）为43.5倍 [4] - 基于2026年预测每股收益，市盈率（P/E）为28.3倍 [4] - 基于2027年预测每股收益，市盈率（P/E）为22.9倍 [4]