投资评级 - 报告对顾家家居的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩超预期，内贸持续向好，外贸展现韧性 [1][5] - 公司提质增效效果凸显，盈利能力同比提升 [6] - 公司正挖掘结构性增长机会，深化全球化产业布局 [7] - 考虑到业绩表现，报告小幅上调2025-2027年归母净利润预测至20.4/22.7/25.4亿元（上调幅度6%），当前估值处于历史低位 [8] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入150.1亿元，同比增长8.8%；实现归母净利润15.4亿元，同比增长13.2% [5] - 第三季度（3Q2025）单季实现营业收入52.1亿元，同比增长6.5%；实现归母净利润5.2亿元，同比增长12.0% [5] - 分季度看，1Q/2Q/3Q 2025营收同比增速分别为+12.9%/+7.2%/+6.5%；归母净利润同比增速分别为+23.5%/+5.4%/+12.0% [5] 业务分析 - 内贸端：零售业务企稳向好，顾家主品牌与独立品牌Lazboy收入稳步提升，功能沙发收入实现高速增长 [6] - 外贸端：床垫品类收入快速增长，东南亚等非美市场业务保持良好发展态势 [6] - 公司紧抓功能化、智能化等结构性增长机会 [7] - 越南、墨西哥、美国等海外基地产能逐步释放，非美业务快速扩张，全球化布局深化 [7] 盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度毛利率为32.4%，同比提升0.5个百分点；归母净利率为10.2%，同比提升0.4个百分点 [6] - 第三季度（3Q2025）毛利率为31.4%，同比提升1.6个百分点；归母净利率为9.9%，同比提升0.5个百分点 [6] - 2025年前三季度期间费用率为19.2%，同比下降0.9个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别同比下降0.3/0.6/0.3个百分点 [7] - 第三季度期间费用率为17.5%，同比下降0.4个百分点，组织改革落地提升人效，管理费用率明显降低 [7] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为20.4亿元、22.7亿元、25.4亿元 [8] - 预测2025-2027年EPS分别为2.48元、2.76元、3.09元 [8] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为12倍、11倍、10倍 [8] - 预测2025-2027年营业收入增长率分别为8.38%、10.02%、10.09% [9] - 预测2025-2027年归母净利润增长率分别为43.70%、11.43%、11.79% [9] - 预测毛利率将持续改善，2025-2027年分别为33.2%、33.4%、33.7% [12]