投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][5] 核心观点 - 锡价慢牛趋势明确，锡业股份作为锡行业龙头，深度受益锡价上行 [1][4] - 公司为锡、铟全球龙头，资源禀赋优异 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为23.28/26.64/27.72亿元，对应2025年10月27日收盘价的PE分别为17X/15X/14X [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收344.17亿元，同比增长17.81%，归母净利润17.45亿元，同比增长35.99% [1] - 2025年第三季度实现营收133.24亿元，同比增长27.65%，环比增长17.24%，归母净利润6.83亿元，同比增长41.34%，环比增长21.52% [1] - 2025Q1-3公司期间费用占营收比重为3.29%，同比下降1.21个百分点，降本增效成果显著 [3] - 2025Q3公司资产负债率为37.03%，较2024年底下降3.16个百分点，资产结构持续优化 [3] 产量与资源布局 - 2025Q1-3有色金属总产量27.10万吨，其中产品锡6.77万吨、产品铜9.68万吨、产品锌10.53万吨、产品铟101.62吨，自产锡、锌、铜等金属量基本保持稳定 [2] - 公司已获得2025年度第一批钨矿开采总量配额指标688吨，并计划在"十五五"期间加大资源"内增外拓"力度，加强对卡房矿区资源勘查，提升钨、锡资源增储和开发利用水平 [2] 产品价格与加工费 - 2025Q3锡期货均价26.91万元/吨，环比上涨0.59万元/吨；铜期货均价7.95万元/吨，环比上涨0.18万元/吨；锌价环比持平，铟价环比小幅下降16元/千克至2588元/千克 [3] - 2025Q3硫酸均价698元/吨，环比上涨48元/吨；锡精矿加工费环比下降237元/吨，锌精矿加工费环比上涨290元/吨 [3] 行业供需与前景 - 缅甸复产节奏缓慢及印尼RKAB政策变化叠加打击走私锡矿，加剧矿端供应紧张局势 [4] - AI发展有望助力电子需求持续走强，对锡价形成支撑 [4] 盈利预测与财务指标 - 预测2025年营业收入476.74亿元，同比增长13.58%，2026-2027年增速预计为1.42% [4][8] - 预测2025年毛利率为11.37%，较2024年的9.59%有所提升，净利润率预计从2024年的3.44%提升至2025年的4.88% [8] - 预测净资产收益率将从2024年的6.93%显著提升至2025年的10.19% [8]