投资评级 - 报告对兴发集团的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][4][6][24] 核心观点 - 公司三季度业绩环比显著改善，归母净利润达5.92亿元，环比增长42.15%，主要受益于草甘膦价格回暖、磷矿石业务高景气及新能源材料业务盈利改善 [1][9] - 磷矿石价格预计将在高位区间持续运行，公司资源储备雄厚，拥有磷矿资源储量约3.95亿吨，设计产能585万吨/年，远期权益产能有望超1000万吨/年 [2][11] - 草甘膦行业需求向好，价格自3月上旬上涨19.05%至2.75万元/吨，随着北半球采购旺季来临及行业反内卷推进，其盈利水平有望持续修复 [3][19] - 新材料业务表现亮眼，子公司新疆兴发化工二甲基亚砜业务净利润率达32.76%，磷酸铁业务盈利亦持续改善，为公司打开长期成长空间 [4][20] - 多个重点项目稳步推进，建成后将成为新的利润增长点，公司长期成长性可期 [22] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入237.81亿元，同比增长7.85%，实现归母净利润13.18亿元，同比增长0.31% [1][9] - 其中第三季度单季营业收入91.61亿元，同比增长5.96%，归母净利润5.92亿元，同比增长16.17% [1][9] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为19.06亿元、21.54亿元、23.33亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.73元、1.95元、2.11元 [4][24] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为15.5倍、13.7倍、12.6倍 [4][24] 行业与业务展望 - 磷矿石行业因资源稀缺性及下游需求增长，价格在900元/吨以上的高位区间运行已超3年，高景气度有望延续 [2][11] - 草甘膦行业受益于海外种植面积增加、出口增长及低库存，预计价格涨势将延续至北半球采购旺季 [3][19] - 有机硅行业扩产高峰已过，行业挺价意愿较强，公司凭借产业链协同优势，其有机硅业务盈利水平有望改善 [20] - 特种化学品及新能源材料业务发展态势良好，特别是二甲基亚砜产品盈利能力强劲，磷酸铁业务持续改善 [4][20]