投资评级 - 维持"买入"评级 [5][9] 核心观点 - 公司25Q3单季度收入创历史新高，达12.81亿元，环比增长119.26%，同比增长78.38% [1] - 25Q3新签订单15.93亿元，同比增长145.80%，其中AI算力相关订单占比约65% [2] - 公司在手订单连续八个季度保持高位，截至25Q3末为32.86亿元，预计一年内转化比例约80%，为未来收入提供有力保障 [2] - 公司为一站式定制化及IP领军企业，凭借丰富的流片经验、大客户示范效应和领先的IP积累，有望在云+端AI浪潮中受益 [2] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为34.45/43.23/61.50亿元，同比增长48.4%/25.5%/42.3% [4] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为-0.85/0.57/2.68亿元，同比增长85.8%/167.3%/368.5%，利润端有望随量产业务放量实现大幅改善 [4] 财务业绩表现 - 25Q3芯片设计业务收入4.28亿元，环比增长290.82%，同比增长80.23% [1] - 25Q3量产业务收入6.09亿元，环比增长132.77%，同比增长157.84% [1] - 25Q3知识产权授权使用费收入2.12亿元，环比增长13.43%，同比基本持平 [1] - 25Q3归母净利润为-2,685.11万元，单季度亏损同比收窄75.82%，环比收窄73.02% [1] 业务与技术优势 - 一站式定制化业务拥有从5nm FinFET到250nm CMOS的设计能力，涵盖全球主要晶圆厂主流及特殊工艺，具备14nm/10nm/7nm/6nm/5nm FinFET和28nm/22nm FD-SOI工艺节点成功流片经验 [2] - 客户包括英特尔、博世、恩智浦、亚马逊、谷歌、微软等，大客户示范效应显著 [2] - VPU IP已被中国前5大互联网企业中的3家、全球前20大云平台解决方案提供商中的12家及2024年中国造车新势力Top 8中的5家采用 [3] - NPU IP已被91家客户用于140余款AI芯片，集成NPU IP的AI类芯片全球出货近2亿颗 [3] - GPU IP客户芯片全球出货超20亿颗，GPGPU支持大规模通用计算和AIGC应用，已被客户部署于高性能AI芯片，面向数据中心和高性能计算领域 [3] 估值与财务预测 - 当前股价对应2025/2026/2027年PS分别为27/21/15倍 [9] - 预计2025年毛利率34.7%，净利率-2.5%，ROE -4.2% [11][13] - 预计2027年毛利率33.6%，净利率4.4%，ROE 11.4% [11][13] - 预计2025年每股收益-0.16元，2027年提升至0.51元 [11][13]