投资评级 - 报告对万华化学的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩同比转正，显示出经营稳健性和韧性 [4][6] - 尽管面临行业周期挑战，但公司在周期底部经营稳健，未来周期上行有望带动业绩增长 [6] - 新项目投产支撑公司长期成长性 [5][6] 公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入1442.26亿元，同比下降2.29%，实现归母净利润91.57亿元，同比下降17.45% [6] - 2025年第三季度单季度业绩显著改善，实现营业收入533.24亿元，同比增长5.52%，环比增长11.48%，实现归母净利润30.35亿元，同比增长3.96% [6] - 2025年前三季度公司整体毛利率为13.44%，同比下降1.94个百分点，净利率为6.99%，同比下降1.34个百分点 [6] 分板块运营情况 - 聚氨酯板块2025年前三季度产/销量分别为454/458万吨，同比增长7.84%/11.71%，产品均价为12040元/吨，同比下降9.00%，营收551.43亿元，同比增长1.66% [6] - 石化板块2025年前三季度产/销量分别为478/460万吨，同比增长17.44%/13.02%，产品均价为12895元/吨，同比下降15.32%，营收593.19亿元，同比下降4.29% [6] - 精细化学品及新材料板块2025年前三季度产/销量分别为189/184万吨，同比增长30.34%/29.58%，产品均价为12941元/吨，同比下降8.12%，营收238.11亿元，同比增长19.06% [6] 第三季度产品价差分析 - 2025年第三季度纯MDI市场均价为17492元/吨，同比下降5.49%，但价差为9858元/吨，同比扩大14.55% [6] - 2025年第三季度聚合MDI市场均价为15511元/吨，同比下降11.12%，但价差为8105元/吨，同比扩大5.64% [6] - 2025年第三季度TDI市场均价为14338元/吨，同比上涨7.2%，价差为8455元/吨，同比大幅扩大31.37% [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为1988.63亿元、2143.50亿元、2341.99亿元，增速分别为9.2%、7.8%、9.3% [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为135.19亿元、162.45亿元、207.23亿元，增速分别为3.7%、20.2%、27.6% [5] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为4.31元、5.17元、6.60元，对应市盈率（PE）分别为15倍、12倍、9倍 [5][6] 公司基本数据 - 公司最新收盘价为62.49元，一年内最高/最低价分别为82.86元/52.10元 [3] - 公司当前市盈率为39.33倍，市净率为1.86倍 [3] - 公司总股本为31.30亿股，总市值为1956.23亿元 [3]