投资评级 - 报告对学大教育的投资评级为“优于大市”（维持）[1][5][21] 核心观点 - 报告持续看好学大教育在个性化辅导领域的龙头地位[21] - 公司所聚焦的高中个性化辅导赛道预计将持续受益于普通高中扩招趋势以及未来7–9年的人口红利[21] - 短期来看，在预收费模式下，公司成本费用的投入与利润确认在季节间可能存在错配，但伴随家庭预缴费周期的缩短，消课节奏有望加快[21] - 本季度合同负债等前瞻性指标增速回升，反映出公司在市场投放方面已取得一定成效[21] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入26.13亿元，同比增长16.3%[1][8] - 2025年前三季度实现归母净利润2.31亿元，同比增长31.5%[1][8] - 2025年前三季度扣非后归母净利润为2.09亿元，同比增长29.8%[1][8] - 2025年第三季度单季实现营业收入6.97亿元，同比增长11.2%[1][8] - 2025年第三季度单季实现归母净利润143万元，同比下降89.9%[1][8] - 2025年第三季度利润下滑主要受股权激励产生的股份支付费用576.74万元影响，若不考虑该影响，Q3归母净利润为720万元[1][8] - 2025年前三季度累计股份支付费用达3220万元[1][8] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司归母净利率为0.2%，同比下滑2.3个百分点[2][12] - 2025年第三季度毛利率为27.2%，同比下滑5个百分点，预计系为保持产能扩张，前置储备教师[2][12] - 2025年第三季度销售费用率提升3.1个百分点至10.0%，分析系为抢占市场份额、加密现有城市网点并拓展新城市进行市场投放[2][12] - 2025年第三季度管理费用率控制良好，下滑6.1个百分点至14.0%，当季股权激励费用环比减少[2][12] - 2025年第三季度研发费用率与财务费用率保持相对稳定，分别同比下滑0.4/0.2个百分点至1.1%/2.2%[2][12] 前置性指标与运营成效 - 2025年三季度末，公司合同负债余额为12.0亿元，同比增长22.5%，增速边际明显回升（对比2025年二季度末合同负债余额5.97亿元，同比增长3.73%）[2][15] - 2025年第三季度，公司销售商品或提供劳务收到的现金为13.0亿元，同比增长19.8%，增速同样显著回升（对比2025年单二季度同比增长4.81%）[2][15] - 分析认为公司第三季度前置性投入取得一定成效，考虑到公司商业模式仍以预收款模式为主，伴随后续消课有望逐步确认收入利润[2][15][17] 股份回购计划 - 公司于2025年1月启动股份回购计划，拟以不超过66.8元/股回购1.1-1.5亿元股份[3][21] - 截至2025年9月30日，公司回购专用证券账户持有股份261.29万股，占公司总股本的2.15%，支付总金额为1.32亿元[3][21] - 公司持续进行股份回购，彰显管理层对公司未来发展的信心[3][21] 盈利预测与估值 - 报告维持对公司2025-2027年归母净利润预测分别为2.51亿元、3.01亿元、3.63亿元[21] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为2.04元、2.44元、2.95元[21] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为22倍、18倍、15倍[21] - 根据盈利预测表，公司预计2025年营业收入为34.09亿元，同比增长22.4%，2026年及2027年营收增速预测分别为21.7%和19.4%[4] - 预计2025年净利润为2.51亿元，同比增长39.8%，2026年及2027年净利润增速预测分别为19.8%和20.7%[4] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）将维持在25%左右[4]