投资评级 - 对南京银行维持“买入”评级 [2][5][12] 核心观点 - 南京银行2025年三季报业绩符合预期，营收延续“U型”改善趋势，利息净收入提速是主要驱动因素 [5][7] - 主要股东积极增持，前三季度持股1%以上股东主动增持近120亿元，其中国寿首次进入前十大股东，彰显对长期价值的认可 [7][12] - 资产质量保持稳定，不良率季度环比下降1个基点至0.83%，拨备覆盖率季度环比提升1.6个百分点至313% [5][7][12] - 对公业务驱动规模增长，贷款同比增长14.1%，其中对公贷款增速超15%，绿色、科技、普惠等重点领域贷款增速持续领先 [7] - 息差同比改善，估算9M25息差同比走阔11个基点至1.44%，成本下行是主要贡献 [7][12] 财务业绩表现 - 9M25实现营业收入419亿元，同比增长8.8%；实现归母净利润180亿元，同比增长8.1% [5] - 利息净收入同比增长28.5%，贡献营收增速14.5个百分点，其中规模增长贡献10.2个百分点，息差走阔贡献4.3个百分点 [7] - 非利息收入同比下滑11.6%，拖累营收增速5.7个百分点 [7] - 成本收入比下行反哺利润，贡献利润增速3个百分点；增提减值损失负贡献利润增速6.7个百分点 [7][8] 业务发展概况 - 总资产同比增长16.3%，贷款同比增长14.1%，前三季度累计新增贷款超1500亿元，增量接近去年全年 [7] - 对公贷款突破万亿元大关，前三季度新增贷款近9成由对公贷款贡献，绿色、科技、普惠贷款年初至今分别增长33%、17%、16% [7] - 投资银行业务累计承销债务工具超2200亿元，江苏省内市场份额第一；交易银行供应链金融业务量超2400亿元 [7] - 零售贷款同比增长11%，前三季度新增182亿元；零售板块营收117亿元，占全部营收近3成，同比增长22% [7] 资产质量与风险管理 - 估算9M25加回核销不良生成率约1%，与2024年水平相当 [12] - 母行零售不良率季度环比下降10个基点至1.33%，关注率季度环比持平于1.06% [7][12] - 风险抵补能力稳定，拨备覆盖率维持在313%的较高水平 [5][12] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为8.1%、8.3%、8.4% [12] - 当前股价对应2025年预测市净率为0.77倍，预测股息率约4.6% [2][12] - 在上市银行中，南京银行预测ROE（12.1%）和ROA（0.79%）高于A股板块平均水平 [15]