投资评级 - 报告对报喜鸟的投资评级为“增持”，但此为下调后的评级 [1][9] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入增速环比转正，但经营质量仍面临压力 [1][5][9] - 考虑到终端需求存在不确定性，报告下调了公司未来三年的盈利预测 [9] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入34.8亿元，同比下滑1.6% [5] - 2025年前三季度归母净利润为2.4亿元，同比下滑43.2% [5] - 2025年第三季度单季收入为10.9亿元，同比增长3.1%，增速由负转正 [5] - 2025年第三季度单季归母净利润为0.4亿元，同比下滑45.7%，但降幅较第二季度收窄 [5] 分品牌与渠道表现 - 2025年上半年，报喜鸟主品牌收入占比29.3%，收入同比下滑9.6% [6] - 2025年上半年，哈吉斯品牌收入占比39.0%，收入同比增长8.4% [6] - 2025年上半年，乐飞叶品牌收入占比7.6%，收入同比增长20.5% [6] - 2025年上半年，线上渠道收入同比增长17.7%，增长较快 [6] - 截至2025年6月末，报喜鸟品牌门店总数817家，较年初减少4家 [7] - 截至2025年6月末，哈吉斯品牌门店总数480家，较年初增加2家 [7] 盈利能力与费用 - 2025年前三季度毛利率为65.6%，同比下降0.2个百分点 [8] - 2025年前三季度期间费用率为55.6%，同比提升5.7个百分点 [8] - 销售费用率和管理费用率分别同比提升3.7和2.4个百分点，是费用率上升的主因 [8] 运营效率与现金流 - 2025年9月末存货为14.1亿元，较年初增加17.0% [8] - 存货周转天数为308天，同比增加21天 [8] - 2025年前三季度经营净现金流为1.0亿元，同比减少32.1% [8] 盈利预测与估值 - 预测2025年归母净利润为3.30亿元，较前次预测下调36% [9] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为3.30亿元、3.72亿元、4.19亿元 [9] - 预测2025年至2027年EPS分别为0.23元、0.26元、0.29元 [9] - 当前股价对应2025年预测PE为18倍 [9]