投资评级 - 报告对盾安环境的投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 2025年前三季度公司实现营业收入97.23亿元，同比增长4.15%，实现归母净利润7.69亿元，同比增长18.46% [2][6] - 2025年第三季度公司实现营业收入29.93亿元，同比增长0.11%，实现归母净利润2.33亿元，同比增长33.43% [2][6] - 公司营收实现小幅增长，而信用减值损失的大额冲回显著带动了利润率的明显改善 [1][6] - 公司作为全球制冷元器件龙头，在重新聚焦核心主业后经营表现企稳，新能源汽车热管理业务有望成为未来增长核心动力源 [13] 财务表现分析 - 2025年前三季度公司毛利率为17.91%，同比微降0.13个百分点，但经营利润率为8.01%，同比提升0.81个百分点 [13] - 2025年第三季度公司毛利率为19.25%，同比提升0.81个百分点，单季度冲回信用减值损失2224万元（上年同期为计提6333万元），带动经营利润率同比提升1.81个百分点至8.34% [13] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为11.37、12.15和13.16亿元，对应市盈率（PE）分别为12.68、11.87和10.96倍 [13] 业务发展战略 - 公司聚焦制冷空调、新能源汽车行业，战略定位为制冷空调零部件、制冷设备和新能源汽车热管理业务协同发展 [13] - 制冷空调零部件业务在巩固家用空调配件市场地位的同时，重点拓展商用空调、商业制冷及海外市场 [13] - 制冷设备业务深耕核电、轨道交通、储能等特种行业，但为避免与控股股东同业竞争正进行战略性调整 [13] - 新能源汽车热管理业务积极布局，致力于提供关键零部件解决方案，相关订单已开始逐步放量，有望带来长期业绩增量 [13] 行业前景与公司定位 - 国内空调产品保有量仍有较大提升潜力，阀件价值量随变频空调渗透率提升而增加，公司有望凭借技术优势实现稳健增长 [13] - 全球新能源汽车热管理市场增量空间广阔，为公司未来增长提供核心动力 [13] - 公司在纾解债务危机后经营逐步企稳，基本盘稳固 [13]