投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司作为铝行业领军企业，绿电铝深度布局凸显强大的资源优势和成本优势 [3] - 当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键，公司有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长 [3] - 25Q3归母净利11.9亿元，同比+63%，单季归母净利4.8亿元，同比+69%，位于近十年历史高位 [1] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营收166亿元，同比-0.6%；25Q3单季营收61亿元，同比+6% [1] - 预计2025-2027年公司实现归母净利18/23/27亿元，对应PE 14.5/11.1/9.4倍 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为268.74/278.60/289.29亿元，增长率分别为18.1%/3.7%/3.8% [4] - 预计2025年归母净利润同比增长153.9%至17.87亿元 [4] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为10.3%/11.9%/12.3% [4] 产能与运营 - 公司完成豫联集团持有的中孚铝业24%股权收购，持有中孚铝业股权比例提升至100% [1] - 归属于上市公司股东的电解铝产能提升至75万吨/年 [1] - 据SMM数据统计，Q3电解铝行业利润4,125元/吨，同比+128%，环比+22% [1] 绿色发展与技术优势 - 公司持续开展“绿色化、数字化、智能化”工作，新增并网装机约21.5MW，累计并网规模约达77.55MW [2] - 铝精深加工产品再生铝添加比例达到61%，产品碳足迹含量进一步降低 [2] - 电力板块燃煤清洁运输比例达到100%，电解铝业务氧化铝原料短途运输比例达80% [2] - 主要产品易拉罐罐体料、涂层罐盖料获得SGS碳足迹认证，中孚高精铝材通过GRS全球回收认证等 [2] - 公司已掌握批量化生产0.208毫米超薄罐盖料技术，且已开发0.235毫米超薄罐体料 [2] 行业与市场环境 - Q3电解铝均价为20,711元/吨，同比+6%，环比+3% [1] - Q3氧化铝价格为3,165元/吨，同比-19%，环比+4%，带动电解铝成本上涨208元/吨 [1] - 报告谨慎假设2025-2027年电解铝含税价格为2.0/2.05/2.1万元/吨 [3]