投资评级 - 报告对贵州三力维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩短期承压，营业收入10.38亿元，同比下降28.24%，归母净利润0.81亿元，同比下降58.39% [4] - 业绩承压主因呼吸系统用药存在一定压力，导致销售与管理费用率上升，销售费用率为46.88%，同比增加5.53个百分点，管理费用率为10.89%，同比增加2.73个百分点 [7] - 随着四季度进入呼吸疾病用药需求旺季，公司核心产品开喉剑系列销售有望边际改善 [8] - 公司正进行营销体系战略性重构，由“处方渠道主导”向“OTC渠道为主、处方渠道协同”转型，并加强线上渠道运营，改革成效有望逐步释放 [7] - 公司通过参与设立生物医药基金布局创新药领域，已储备十余个创新药标的，旨在培育潜在第二增长曲线 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度毛利率为68.65%，同比微降0.63个百分点，净利率为8.06%，同比下降5.68个百分点 [7] - 报告下调公司盈利预测，预计2025年营业收入为18.30亿元，归母净利润为1.68亿元，预计2026年营业收入为20.05亿元，归母净利润为2.08亿元，新增2027年预测，营业收入21.72亿元，归母净利润2.52亿元 [7] - 预计公司毛利率将稳步回升，2025年至2027年分别为69.3%、69.8%、70.4% [6] - 公司当前股价对应2025年预测市盈率PE为29.9倍 [6][8] 战略与运营 - 公司持续推进OTC渠道精细化运营，建立了专业化OTC团队，并与京东健康、阿里健康等主流医药电商平台建立深度合作 [7] - 公司在创新药领域已有实质性布局，2025年上半年已完成个别项目投资交割 [7]