投资评级 - 报告对恒力石化维持“买入”投资评级 [4][6] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点为“业绩大超预期，看好反内卷下行业中长期改善” [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润19.72亿元，同比大幅增长81.47%，环比增长97.4% [1] - 2025年前三季度公司实现营业收入1573.84亿元，同比下降11.46%，实现归母净利润50.23亿元，同比小幅下降1.61% [1] 成本与销量分析 - 2025年前三季度，公司主要原料原油采购均价为3680元/吨，较上半年累计均价下滑8.5%，三季度成本下滑更为明显 [2] - 同期，炼化产品/PTA/新材料销售单价分别为4995/4241/6983元/吨，较上半年累计销售均价变化为-1.6%/-0.2%/+0.4%，产品价格降幅总体不及原料 [2] - 公司三季度单季产品销量环比提升12%，其中炼化产品销量达553万吨，环比大增39.5%，PTA和新材料销量分别为312万吨和139万吨，环比分别下降10.8%和9.8% [2] 行业前景与政策环境 - 工信部拟召开PTA及瓶级聚酯切片产业发展座谈会，旨在防范化解行业内卷式竞争 [3] - PTA行业近期加工差降至100元/吨偏下，出现全行业亏损，亏损持续时长及幅度为近年之最 [3] - 中长期看，本轮PTA投产基本收尾，2026年暂无新装置投产计划，2027年预计落地产能有限，而聚酯产能维持增长，PTA供需过剩格局有望逐渐扭转 [3] - 公司拥有高达1660万吨的PTA产能，有望持续受益于PTA景气复苏 [3] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2025/2026/2027年归母净利润预测分别为70亿元、101亿元、130亿元 [4] - 以2025年10月28日收盘价计算，对应市盈率分别为17倍、12倍、9倍 [4] - 根据财务预测，公司2025年至2027年营业收入预计将持续增长，分别为2482.21亿元、2606.32亿元、2736.63亿元，增长率均为5% [5] - 同期，归属于母公司净利润预计将从70.13亿元增长至130.00亿元，2026年同比增速预计达43.49% [5] - 毛利率预计从2025年的11.35%提升至2027年的13.57%，净资产收益率预计从2025年的10.34%提升至2027年的16.05% [11]