投资评级 - 投资评级为“推荐”，且为维持评级 [1] - 目标价为30元，当前股价为27.28元，存在上行空间 [4] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收同比增长3.0%，实现环比转正，主要得益于新品贡献增量 [1][8] - 预调酒业务环比改善，老品库存已消化至较低水位，整体保持健康，威士忌业务着眼长远稳健推进 [8] - 公司经营调整节奏逐步稳定，渠道管控加强，并积极拥抱新兴渠道，来年有望轻装上阵，释放利润弹性 [8] - 结合三季报调整盈利预测，维持目标价和“推荐”评级，后续需关注新品铺货动销及库存周转变化 [8] 财务表现总结 - 前三季度业绩：实现营业总收入22.7亿元，同比下降4.9%；归母净利润5.5亿元，同比下降4.4% [1] - 单三季度业绩：实现营业总收入7.8亿元，同比增长3.0%；归母净利润1.6亿元，同比下降6.8% [1] - 盈利能力：第三季度毛利率为70.2%，同比基本持平；归母净利率为20.5%，同比下降2.1个百分点 [8] - 费用情况：第三季度销售费用率同比提升3.2个百分点至26.7%，管理费用率同比提升0.5个百分点至6.7% [8] - 现金流与回款：第三季度回款同比增长8.0%，表现优于收入；期末合同负债0.8亿元，同比增长18.2% [8] 业务运营分析 - 收入结构：第三季度酒类产品收入6.8亿元，同比增长1.5%；食用香精及其他业务收入1.0亿元，同比增长14.5% [8] - 预调酒表现：微醺系列收入稳健，强爽系列动销降幅收窄，新品轻享系列和果冻酒加速铺市，贡献主要增量 [8] - 威士忌业务：延续铺货思路，贡献一定增量，但整体进度低于此前预期 [8] - 渠道管理：公司严格管控经销商行为，加大对便利店的费用补贴，并积极拓展量贩、即时零售等新兴渠道 [8] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2025-2027年营业总收入分别为31.20亿元、34.43亿元、37.73亿元，同比增速分别为2.4%、10.3%、9.6% [4] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为7.42亿元、8.56亿元、9.80亿元，同比增速分别为3.1%、15.5%、14.5% [4] - 每股收益：预计2025-2027年EPS分别为0.71元、0.82元、0.94元 [4][8] - 估值水平：对应2025-2027年市盈率分别为36倍、32倍、28倍 [4]