投资评级 - 报告对祥源文旅的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为祥源文旅是中国领先的文旅资产服务商，布局多个目的地稀缺景区资源，打造“文化 IP+旅游+科技”新模式，未来内生增长和外延扩张将助力释放业绩弹性 [8] - 公司内生加外延扩张逻辑不改，积极推进轻资产管理方式，新增项目或贡献利润增量，低空业务已实现收入 [8] - 基于2025年第三季度天气影响部分项目客流表现，报告下调公司盈利预测，但维持“增持”评级 [8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收8.44亿元，同比增长35%，归母净利润1.56亿元，同比增长42%，扣非归母净利润1.43亿元，同比增长33% [8] - 单第三季度营收为3.43亿元，同比增长35%；归母净利润为0.65亿元，同比增长27%；扣非归母净利润0.64亿元，同比增长29% [8] - 新并表的莽山、丹霞山项目为业绩增长做出贡献 [8] - 国庆假期（10月1日至7日）公司旗下景区累计服务人次达165.53万人次，同比增长18%，实现营收9839.77万元，同比增长20% [8] 盈利能力与费用分析 - 第三季度公司毛利率为52.47%，同比提升0.65个百分点 [8] - 第三季度销售费用率为10.31%，同比增加1.60个百分点；管理费用率为9.52%，同比下降0.27个百分点；财务费用率为3.04%，同比增加1.03个百分点 [8] - 第三季度归母净利率为18.82%，同比下降1.15个百分点，销售费用和财务费用率上升拖累了利润率表现 [8] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年营业总收入分别为12.60亿元、15.99亿元、18.40亿元，同比增长率分别为45.85%、26.89%、15.07% [1][9] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为2.26亿元、3.96亿元、4.73亿元，同比增长率分别为54.47%、74.71%、19.71% [1][9] - 预测2025年至2027年每股收益（最新摊薄）分别为0.21元、0.38元、0.45元 [1][9] - 对应现价的预测市盈率（P/E）分别为33.35倍、19.09倍、15.95倍 [1][9] - 预测2025年至2027年毛利率分别为52.24%、53.45%、54.06%，归母净利率分别为17.96%、24.73%、25.73% [9] 财务指标预测 - 预测2025年至2027年公司净资产收益率（ROE-摊薄）分别为7.45%、11.51%、12.11% [9] - 预测2025年至2027年资产负债率分别为34.71%、32.89%、30.70% [9] - 预测2025年至2027年每股净资产分别为2.88元、3.26元、3.71元 [9] 市场数据 - 报告发布日公司收盘价为7.16元，市净率（倍）为2.54 [5] - 公司总市值为75.51亿元，流通A股市值为47.28亿元 [5] - 每股净资产（LF）为2.82元，资产负债率（%，LF）为36.57 [6]