投资评级与目标价格 - 报告对三只松鼠的投资评级为“增持” [5] - 目标价格为30.00元 [5] 核心观点与投资建议 - 报告维持“增持”评级，但下调了2025-2027年EPS预测至0.49元、1.07元、1.40元，并下调目标价至30.0元，主要考虑公司在线下渠道及供应链端的持续费用投入 [12] - 核心观点认为公司正处于主动调整期，通过收缩部分渠道无效费用投放和缩减长尾产品，同时持续投入线下开拓及供应链，导致短期盈利承压，但期待调整带来逐步改善 [3][12] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营收77.59亿元，同比增长8.22%，归母净利润1.61亿元，同比下降52.91% [12] - 2025年第三季度单季实现营收22.81亿元，同比增长8.91%，归母净利润0.22亿元，同比下降56.79% [12] - 2025年第三季度单季毛利率同比提升1.3个百分点至25.7%，但销售费用率同比提升2.2个百分点，管理费用率同比提升0.7个百分点，研发费用率同比提升0.3个百分点，财务费用率同比提升0.1个百分点，导致净利率同比下降1.5个百分点至1.0% [12] 财务预测与估值 - 预测营业总收入2025E为116.99亿元（+10.1%），2026E为138.42亿元（+18.3%），2027E为163.04亿元（+17.8%） [4] - 预测归母净利润2025E为1.97亿元（-51.6%），2026E为4.30亿元（+118.1%），2027E为5.63亿元（+30.9%） [4] - 基于2026年28倍市盈率给予目标价 [12] - 当前股价为23.36元，总市值93.83亿元，对应2025年预测市盈率为47.56倍 [4][6] 公司经营调整与战略举措 - 公司主动进行战略调整，收缩部分渠道无效费用投放以及缩减部分长尾产品，这预计对抖音等渠道收入有短期影响，导致整体收入增速环比第二季度放缓 [12] - 公司注重供应链能力强化，已落地华东、北区、西南供应链集约基地，自产比例有望持续提升 [12] - 公司持续布局线下渠道，通过全品类生活馆新店型测试，探索线下社区零售变革机会 [12] - 随着公司战术上更兼顾费用投放带来的规模和利润，费用投放效率有望逐步优化 [12] 股价表现 - 公司股价52周区间为23.25-40.32元 [6] - 近1个月绝对升幅-3%，相对指数-5%；近3个月绝对升幅-13%，相对指数-34%；近12个月绝对升幅-6%，相对指数-33% [10]