投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 报告公司是中国汽车被动安全领域的领军企业，产品生态覆盖安全带总成、智能方向盘系统、多模组安全气囊等全场景安全产品 [4] - 公司营收与利润保持高速增长，2025年前三季度实现营业收入18.34亿元，同比增长39.98%，归母净利润2.63亿元，同比增长37.93% [4] - 安全气囊和方向盘业务成为公司第二增长曲线，2025年上半年营收分别达到2.99亿元和1.48亿元，同比分别增长1.21倍和2.83倍 [5] - 公司在手订单充沛，特别是2024年获得欧洲S客户两大订单（分别4156万欧元和52.56亿元），为2027年及以后的营收增长提供有力保障 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.94亿元、5.15亿元、7.01亿元，同比增长51.13%、30.87%、36.17% [6] 公司概况与财务表现 - 公司成立于2001年，2020年登陆深交所创业板，构建了覆盖被动安全系统全产业链的研发体系与智能制造集群 [14] - 公司实施“三国五地”全球化战略布局，在长三角、东南亚及欧洲等汽车产业核心区域设有研发中心与生产基地 [14] - 公司股权集中稳定，第一大股东胡铲明持股46.59%，关联方合计持股74.55% [21] - 公司营业收入从2021年的7.45亿元增长至2024年的19.71亿元，复合增速达38.31% [23] - 2025年上半年公司延续增长势头，实现营业收入11.48亿元，同比增长42.87%，归母净利润1.61亿元，同比增长30.85% [23] - 公司产品维持较高毛利率，2024年整体毛利率为28.71%，2025年上半年为28.59%，高于汽车零部件行业平均水平 [27] 行业前景与市场地位 - 汽车被动安全行业市场空间广阔，根据预测，2024-2028年全球市场规模将从1645亿元增长至1845亿元，国内市场将从356亿元增长至430亿元，复合年增长率达4.8% [4] - 全球被动安全市场集中度高，奥托立夫、采埃孚-天合、均胜电子三家企业合计市场份额超过80% [4] - 国内自主品牌汽车市场占有率持续提升带来产业链国产化机会，海外市场成为国内车企新增长点，为自主品牌零部件企业带来发展机遇 [4] - 汽车被动安全行业具有较高的技术、质量认证、客户和资金壁垒，客户源相对稳定 [36] 主营业务分析 - 安全带业务是公司传统优势业务，产品持续放量且单价稳步提升，销售均价从2023年的55.41元/套提升至2024年的61.29元/套 [38] - 公司已突破预张紧安全带技术，拥有有效专利113项，试验室通过CNAS国家试验室认可 [41] - 安全气囊平均单车价值量在150-400元，国内市场规模预计35.72-95.25亿元，2025年全球市场规模预计达到1.07亿个 [42] - 全球汽车方向盘市场规模2022年约为393亿元，预计2029年将达到540亿元，国内市场规模为19.05-47.63亿元 [44] - 公司安全气囊、方向盘业务营收占比不断提升，2025年上半年合计占比达到38.97% [47] - 2025年上半年安全气囊、方向盘毛利率分别达到19.38%和16.25%，随着产能释放有望进一步提升 [50] - 公司三大业务产能显著提升，2024年安全带总成、安全气囊、方向盘产能分别增长20.69%、233.33%和77.29% [52] 研发进展与战略布局 - 公司在安全气囊与方向盘研发板块组建了由行业权威专家领衔的技术团队，构建了全流程研发体系 [55] - 2024年公司多个研发项目进入应用阶段，包括阻尼减震方向盘、HOD方向盘（三合一控制器）、主动泄气孔气囊等 [58] - 公司积极布局国产替代，通过向上游产业链延伸实现产能协同，构建具备高品质交付、高效率响应、低成本运营优势的供应链体系 [60] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年总营收分别为26.96亿元、34.34亿元、44.41亿元，同比增长36.77%、27.38%、29.33% [62] - 预计2025-2027年毛利率分别为28.77%、28.99%、29.73% [62] - 以2025年10月27日收盘价26.25元计算，对应2025-2027年市盈率分别为31.54倍、24.10倍、17.70倍 [6][64] - 公司当前估值低于可比公司均胜电子和华懋科技的平均水平 [65]