投资评级 - 投资评级为增持，且为维持评级 [2] 核心观点 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润为33.98/39.46/45.84亿元，对应增速为-6.82%/16.12%/16.15% [7][8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）为2.00/2.32/2.70元 [7][8] - 以2025年10月27日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）为11.83倍/10.19倍/8.77倍 [7][8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收199.05亿元，同比下降2.25%；归母净利润25.86亿元，同比下降17.77% [8] - 第三季度单季营收63.47亿元，同比下降6.20%；归母净利润6.57亿元，同比下降29.47% [8] - 第三季度毛利率为27.79%，同比下降2.28个百分点，主因国废价格同比提升7.4%带动护面纸成本上升 [8] - 前三季度期间费用率14.27%，同比增加0.86个百分点 [8] - 前三季度归母净利率12.99%，同比下降2.45个百分点 [8] - 前三季度经营活动现金流净额15.39亿元，同比下降43.13% [8] 主营业务分析 - 2025年前三季度石膏板行业需求下降，竞争加剧 [8] - 公司灵活运用"价本利"与"量本利"策略，并提升高附加值产品占比 [8] - 泰山石膏自10月20日起提价，为年内第二次调价，有望带动第四季度盈利改善 [8] - 公司加码东南亚、非洲、中亚等海外市场，并于8月28日公告意向收购一家境外建材公司100%股权，以增强协同效应 [8] 盈利预测与财务指标 - 预测2025-2027年营业收入分别为263.96亿元、285.67亿元、309.55亿元，增长率分别为2.23%、8.22%、8.36% [7][9] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为12.24%、13.10%、13.95% [7][9] - 预测2025-2027年市净率（PB）分别为1.45倍、1.34倍、1.22倍 [7][9]