投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 公司业绩保持稳定增长，国际化进程全面提速，创新研发持续兑现 [1][2][3] - 基于与GSK合作的5亿美元首付款，上调公司盈利预测 [4] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入231.88亿元，同比增长14.85%；实现归母净利润57.51亿元，同比增长24.50% [1] - 2025年单三季度实现营收74.27亿元，同比增长12.72%；实现归母净利润13.01亿元，同比增长9.53% [1] 国际化进展 - 2025年三季度达成三项海外BD授权交易：与GSK合作开发至多12款创新药物，获得5亿美元首付款，潜在总金额约120亿美元 [2]；以“NewCo模式”将HRS-1893海外权益授权给Braveheart Bio，首付款含现金及股权共6500万美元，潜在里程碑款最高10.13亿美元 [2]；将瑞康曲妥珠单抗部分国际市场权益授权给Glenmark，收取1800万美元首付款，潜在里程碑款最高10.93亿美元 [2] - 瑞康曲妥珠单抗获得美国孤儿药认证 [2] 创新研发 - 2025年第三季度EZH2抑制剂泽美妥司他片及海外引进的全氟己基辛烷滴眼液获批上市 [3] - 8项NDA获得受理，包括HRS9531注射液用于成人长期体重管理，其III期临床试验6mg剂量组平均减重19.2% [3] - 在2025年ESMO年会上发布46项肿瘤领域研究成果 [3] - 公司已在中国获批上市24款1类创新药和5款2类新药，有100多个自主创新产品正在临床开发，400余项临床试验在国内外开展 [3] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年实现营收353.36亿元/371.35亿元/428.79亿元，同比增长26.3%/5.1%/15.5% [4][5] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润94.84亿元/98.94亿元/115.21亿元，同比增长49.7%/4.3%/16.4% [4][5] - 对应2025-2027年PE为45倍/43倍/37倍 [4][5] 财务指标预测 - 预计毛利率将保持在较高水平，2025-2027年分别为87.34%/86.16%/86.25% [7][8] - 预计净利润率将提升，2025-2027年分别为26.84%/26.64%/26.87% [7][8] - 预计净资产收益率（ROE）2025-2027年分别为14.91%/13.82%/14.20% [7][8] - 预计每股收益2025-2027年分别为1.43元/1.49元/1.74元 [5][8]