投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入26.13亿元，同比增长16.30%，归母净利润2.31亿元，同比增长31.52% [1] - 2025年第三季度单季业绩承压，实现营业收入6.97亿元，同比增长11.19%，归母净利润143万元，同比大幅下降89.90%，扣非归母净亏损230万元，主要因网点扩张带来的教师人工成本增长 [1] - 剔除股权支付影响后，2025年第三季度归母净利润为720万元，同比下降75.80% [1] - 报告看好公司中长期成长性，预计2025-2027年归母净利润分别为2.5亿元、3.1亿元、3.8亿元，对应同比增长率分别为40.6%、23.9%、22.7% [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为21倍、17倍、14倍 [4] 教育业务运营与收款情况 - 教育业务预计保持稳健增长，核心高中个性化教育业务收入通常于上半年高考前期释放，为旺季 [2] - 全日制业务（艺考、中高考复读培训及双语学校）蓬勃发展，支撑下半年淡季运营，全年高中主业与全日制业务有望实现协同互补 [2] - 收款端明显提速，截至2025年第三季度收款（销售商品、提供劳务收到的现金）达29.33亿元，同比增长14.07% [2] - 2025年第三季度单季收款13.04亿元，同比增长19.78%，较第二季度同比增速4.81%显著提升 [2] - 合同负债达12.04亿元，同比增长22.45%，为后续营收增长提供较强确定性 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度毛利率为27.17%，同比下降5.07个百分点，主要受网点扩张带来的教师储备及人工成本增加影响 [3] - 2025年第三季度销售费用率为10.01%，同比上升3.10个百分点，主要为提升市占率开拓新市场及投流成本增加所致 [3] - 2025年第三季度管理费用率为13.97%，同比下降6.16个百分点，研发费用率为1.09%，同比下降0.44个百分点 [3] - 2025年第三季度归母净利率为0.21%，同比下降2.05个百分点 [3] 业务规模扩张与网点布局 - 公司教培业务以一对一个性化辅导为核心，截至2025年9月共拥有300余家个性化学习中心，较2024年上半年增长60余所 [3] - 拥有5所全日制学校，在校生人数近7500人，较上年末增长2500人，另有30余所全日制基地 [3] - 教师数量超过5200人，较上年末增幅超过30% [3] - “双减”政策后行业供给出清，竞争格局优化，公司作为合规龙头有望凭借品牌力、网点规模及教研师资优势实现高质量发展 [3] 多元化业务布局与发展 - 职业教育业务涵盖中职、高职、产教融合及职业技能培训，采取“升学”与“就业”双线发展模式 [4] - 截至2024年底，拥有中高等职业学校及产教融合基地超过15个，报告期内完成对北斗伏羲的战略投资，共同促进低空经济产教融合 [4] - 文化阅读业务已开业14所文化阅读空间，覆盖儿童至全年龄层需求 [4] - 医教融合业务通过子品牌千翼健康为0-18岁青少年儿童提供发育成长评估、筛查干预和康复服务 [4] - 公司正推进多元业务协同，旨在打造多维度盈利增长支柱 [4]