投资评级 - 报告对申通快递的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 设定一年期目标价为24.5元，相较于当前价15.97元，预期有54%的上涨空间 [9] 核心观点 - 持续看好行业“反内卷”背景下，申通快递作为拐点型企业的盈利弹性释放 [1][9] - 公司2025年第三季度单票盈利指标显著改善，单票归母净利润为0.046元，环比增加0.013元 [1][3] - 基于2025年第三季度的业绩表现及行业反内卷进展，预计盈利改善趋势有望在第四季度持续 [9] 财务业绩表现 - 2025年前三季度业绩：实现营业收入385.7亿元，同比增长15.2%；归母净利润7.56亿元，同比增长15.8%；扣非归母净利润7.58亿元，同比增长18.7% [1] - 2025年第三季度业绩：实现营业收入135.5亿元，同比增长13.6%；归母净利润3.0亿元，同比增长40.3%；扣非归母净利润3.22亿元，同比增长59.6% [1] - 盈利预测调整：将2025年归母净利润预测调整为13.92亿元（原预测为15.1亿元），维持2026年、2027年预测分别为25.04亿元和29.81亿元 [9] - 估值指标：对应2025年至2027年的每股收益（EPS）预测分别为0.91元、1.64元、1.95元，市盈率（PE）分别为18倍、10倍、8倍 [5][9] 经营表现 - 业务量：2025年前三季度完成业务量188.6亿件，同比增长17.1%，市占率为13.0%；第三季度完成业务量65.2亿件，同比增长10.7%，市占率环比提升0.3个百分点至13.2% [2] - 单票收入：2025年前三季度单票快递收入为2.02元，同比下降2.0%；第三季度单票收入为2.05元，同比增长2.1%，环比增长0.082元 [2] - 单票盈利：第三季度单票毛利为0.129元，同比增加0.018元，环比增加0.026元；单票扣非归母净利为0.049元，同比增加0.015元，环比增加0.018元 [3] 行业与公司展望 - 行业“反内卷”趋势下，部分地区（如广东、福建）的提价效果在8-9月已有所体现，并预计随着涨价范围铺开，第四季度有望持续表现 [9] - 报告进行了弹性测算，假设全国涨价后公司单票收入平均提升0.2元，剔除成本影响后，预计可贡献约0.08元/票的利润增厚，对2026年业绩形成显著支撑 [9]