投资评级 - 报告未给予明确的投资评级 [1] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度营业收入实现稳健增长，但归母净利润同比下滑，利润端承压主要系公司加大对自主品牌的市场推广和电商渠道费用投入，同时利息收入减少所致 [1] - 公司代工主业展现出稳健增长态势，新品市场反响积极，并通过提升关键原料自供比例优化成本 [2] - 洁婷品牌通过线下逆势布局和线上高效的达人直播模式实现销售增长，海外业务保持良好增长势头 [2] - 公司未来或通过优化品牌结构、加强费用精细化管控等举措提升盈利水平，相关布局成效预计将逐步释放 [2] - 公司毛利率受益于并表结构，但销售费用因自主品牌投入及并表影响大幅增长，导致净利率同比下滑 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入27.18亿元，同比增长33.18%；归母净利润2.03亿元，同比下降30.94% [1] - 2025年单三季度营业收入9.58亿元，同比增长31.65%；归母净利润0.55亿元，同比下降45.36% [1] - 2025年前三季度毛利率为31.7%，归母净利率为7.48% [3] - 2025年前三季度销售费用达4.41亿元，同比增长215.94%，销售费用率达16.2% [3] - 2025年前三季度经营性现金流净额0.66亿元，同比下降73.76% [3] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润2.8亿元，对应市盈率24.9倍 [3] - 预计2026年归母净利润4.1亿元，对应市盈率17.3倍 [3] - 预计2027年归母净利润5.0亿元，对应市盈率14.1倍 [3] - 预计2025年营业收入37.53亿元，同比增长28.1%；2026年营业收入41.30亿元，同比增长10.0%；2027年营业收入45.11亿元，同比增长9.2% [5] - 预计2025年毛利率34.8%，2026年毛利率34.6%，2027年毛利率35.1% [5]