投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 核心观点 - 抗生素主业受产品价格下滑及需求阶段性走弱影响，2025年前三季度业绩承压，但主要产品格局维稳，预计随冬季需求旺季到来，价格有望企稳回升 [1][2][3] - 合成生物学业务为第二成长曲线，疆宁生物产业基地产能稳步爬坡，重点项目甲醇蛋白已进入中试阶段，未来销售额有望进一步提升 [4] - 基于短期业绩压力下调盈利预测，但看好公司传统业务周期筑底后的复苏潜力，以及合成生物新业务带来的长期成长空间 [5] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入34.4亿元，同比下降22.9%，实现归母净利润6.1亿元，同比下降43.2% [1] - 单三季度实现营业收入10.9亿元，同比下降13.8%，环比上升3.4%，实现归母净利润1.6亿元，同比下降49.4%，环比下降6.1% [1] - 前三季度总体毛利率下滑至32.8% [2] 主营业务分析 - 主要产品青霉素类中间体6-APA价格从2024年12月高点320元/公斤回落至2025年9月低点190元/公斤，跌幅达40.6% [2] - 截至2025年9月，6-APA/硫红/7-ACA价格分别为190元/510元/450元，在历史十年价格分位中依次为20.8%/84.6%/54.5%，6-APA处于历史相对低位 [3] - 管理费用率因新产品试车费用增加同比提升1.9个百分点，研发费用率因新产品开发投入增加同比提升1.4个百分点 [2] 行业与需求环境 - 2025年高温天气导致抗生素终端市场需求总体偏弱 [3] - 南北方省份哨点医院报告的流感样病例占门急诊病例总数百分比同比偏低，继发性细菌感染减少压缩了抗生素市场用量 [3] - 预计在第四季度冬季传统需求旺季背景下，6-APA等产品价格有望企稳回升 [3] 合成生物学业务进展 - 合成生物学产业基地疆宁生物已进入大踏步发展阶段 [4] - 2025年上半年合成生物学业务实现营业收入0.2亿元 [4] - 重点项目甲醇蛋白已开始中试试验，首批产品已送往下游厂家试验 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.2亿元/9.3亿元/10.3亿元，同比增长率分别为-41.7%/14.3%/10.2% [5] - 对应2025-2027年PE估值分别为30倍/26倍/24倍 [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为45.07亿元/48.09亿元/51.10亿元，同比增长率分别为-21.7%/6.7%/6.3% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为32.53%/32.95%/33.37% [8]