投资评级与估值 - 报告对公司的投资评级为“增持”，并予以维持 [2][6] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为3.33亿元、3.92亿元、4.61亿元，同比增长率分别为24%、18%和18% [6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为21倍、18倍、15倍 [6] 核心业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入31.4亿元，同比增长15.7%，归母净利润2.48亿元，同比增长22% [6] - 2025年单三季度实现营业收入10.7亿元，同比增长14.8%，归母净利润0.77亿元，同比增长13.6% [6] - 公司收入表现超预期，利润表现符合预期 [6] 业务板块分析 - 前三季度，冷冻烘焙食品收入占比约55%，同比增长近10% [6] - 烘焙食品原料（奶油、酱料等）收入占比约45%，同比增长约24% [6] - 其中，稀奶油类产品营收同比增长约40%，酱料类产品营收同比增长略超35% [6] 渠道发展情况 - 流通渠道收入占比约48%，同比基本持平 [6] - 商超渠道收入占比约30%，同比增长约30% [6] - 餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比约22%，合计增速约40% [6] 盈利能力与费用控制 - 2025年单三季度公司毛利率为28.9%，同比下降2.4个百分点，主要因油脂等原料成本上涨 [6] - 销售费用率为9.5%，同比下降1个百分点，管理费用率为5.3%，同比下降1.5个百分点，主因公司优化管控机制，提高费用使用效率 [6] - 2025年单三季度归母净利率为7.2%，同比基本持平 [6] 行业前景与公司优势 - 中国冷冻烘焙行业仍处于渗透率提升的较快增长期 [6] - 公司具备规模、资金、管理和研发方面的相对优势 [6] - 公司通过聚焦大单品战略拓展全渠道发展，奶油产品放量带动收入持续增长，冷冻烘焙基本盘保持稳健 [6]