投资评级 - 对山东药玻维持“增持”评级 [1][6] 核心观点 - 公司短期业绩承压，但看好其中长期成长潜力 [1][6] - 公司三季度业绩略低于预期，但毛利率已出现回暖趋势 [6] - 国药集团入主后有望在销售、渠道、研发等方面提供支持 [6] - 药用玻璃行业消费升级是中长期趋势，公司作为头部企业将受益 [6] 财务表现 - 2025年前三季度营收34.01亿元，同比下降11.1% [5][6] - 2025年前三季度归母净利润5.42亿元，同比下降24.7% [5][6] - 2025年单三季度营收10.3亿元，同比下降17.1%，环比下降9.3% [6] - 2025年单三季度归母净利润1.7亿元，同比下降30.2%，环比上升16.1% [6] - 预测2025年归母净利润7.94亿元，同比下降15.8% [5][6] - 预测2026年、2027年归母净利润分别为9.17亿元、10.1亿元，同比增长15.5%、10.2% [5][6] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率33.1%，同比上升1.0个百分点 [6] - 2025年前三季度净利率16.0%，同比下降2.9个百分点 [6] - 2025年单三季度毛利率36.4%，同比上升4.8个百分点，环比上升3.2个百分点 [6] - 2025年单三季度净利率16.7%，同比下降3.1个百分点，环比上升3.6个百分点 [6] - 预测2025年、2026年、2027年毛利率分别为27.9%、29.0%、29.6% [5] 费用与减值 - 2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.3%/5.7%/4.1%/-0.5%，合计11.6%，同比上升3.0个百分点 [6] - 2025年单三季度四项费用率合计13.6%，同比上升5.0个百分点，主要因管理费用率同比提高3.1个百分点 [6] - 2025年单三季度资产减值0.3亿元，主要为存货减值影响 [6] 行业趋势与公司前景 - 药用玻璃行业正经历从低硼硅、钠钙玻璃向中硼硅玻璃升级 [6] - 行业趋势包括由传统注射器向预灌封注射剂升级，由普通玻璃瓶向免洗免灭玻璃瓶升级 [6] - 山东药玻作为行业头部企业，有望在未来充分受益于行业升级 [6] 估值与预测调整 - 基于2025年10月28日收盘价21.18元，对应2025-2027年预测市盈率分别为18倍、15倍、14倍 [1][5][6] - 报告小幅下调公司盈利预测，2025-2027年归母净利润预测较前次分别下调12%、11%、11% [6]