投资评级 - 报告对贝泰妮的投资评级为“增持”，此评级由原“买入”下调而来 [3][7] 核心观点 - 公司25Q3单季度归母净利润为0.25亿元，扣非净利润为0.01亿元，同比均实现了扭亏为盈，但25Q1-3整体营收为34.64亿元，同比下降13.78%，归母净利润为2.72亿元，同比下降34.45% [7] - 收入端下行主要由于公司适当减少促销权益占比以及精简产品系列和商品数量所致，利润端扭亏为盈主要得益于25Q3单季度销售费用率大幅改善至50.65%，同比下降9.76个百分点 [7] - 公司坚持“一个中心两个基本点”战略，以品牌建设为中心，聚焦核心大单品，并依托研发资源开展特色植物研究，双11大促期间主品牌薇诺娜排名提升，预计将助力Q4业绩边际回暖 [7] - 基于25Q3业绩，报告下调了公司未来预测，将25-27年营收预测下调至53.54亿元、58.04亿元、64.67亿元，归母净利润预测下调至4.02亿元、4.83亿元、5.83亿元，对应市盈率分别为48倍、40倍、33倍 [7] 财务表现 - 25Q1-3毛利率为74.33%，同比提升0.60个百分点，但25Q3单季度毛利率为70.68%，同比下降5.67个百分点 [7] - 25Q1-3销售费用率为53.1%，同比增加3.03个百分点，管理费用率为9.44%，同比增加1.0个百分点，研发费用率为4.95%，同比基本持平 [7] - 盈利预测显示，预计公司25-27年归母净利润同比增长率分别为-20.2%、20.4%、20.6%，净资产收益率（ROE）分别为6.5%、7.3%、8.2% [2][7] 业务与战略 - 公司主品牌薇诺娜进入2.0时代，聚焦敏感肌品类并进阶敏感PLUS，高端子品牌Aoxmed通过合作超头部主播推动销售 [7] - 公司着力于会员分层运营与权益创新，实施差异化运营策略，并坚持渠道稳价维价，将资源重新聚焦核心大单品和核心大爆品 [7] - 研发方面，公司依托云南省特色植物提取实验室平台和贝泰妮研究院，并结合日本、法国的研究院资源，有针对性地开展基础研究和创新原料研发 [7]