投资评级 - 报告对无锡晶海维持"增持"评级 [1] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩基本符合预期，前三季度营收同比增长15.7%至2.93亿元，归母净利润同比增长25.9%至4806万元 [6] - 2025年第三季度单季营收环比下降9.1%，归母净利润环比下降40.8%，主要受季节性因素、内销价格承压及新工厂折旧增加影响 [6] - 公司对"中融信托"理财产品进一步计提400万元减值准备，导致三季度费用环比增长 [6] - 展望未来，公司需求回暖趋势不改，新工厂投产后将重点发力境外市场，并拓展特医食品、化妆品等新应用领域，长期业绩有望稳健增长 [6] 财务表现与预测 - 历史业绩：2025年前三季度毛利率为31.9%，同比提升2.1个百分点；净利率为16.4%，同比提升1.3个百分点 [6] - 单季表现：2025年第三季度毛利率为31.8%，同比提升1.7个百分点，环比微增0.3个百分点；净利率为12.0%，同比下滑0.8个百分点，环比下滑6.4个百分点 [6] - 收入预测：预测2025年至2027年营业总收入分别为4.04亿元、5.06亿元、6.22亿元，同比增长率分别为19.2%、25.3%、22.9% [5] - 盈利预测：预测2025年至2027年归母净利润分别为0.63亿元、0.83亿元、1.08亿元，同比增长率分别为47.3%、32.2%、29.6% [5] - 估值指标：当前股价对应2025年至2027年预测市盈率分别为33倍、25倍、20倍 [5] 业务运营分析 - 收入端：2025年第三季度外销在手订单充足，价格降幅同比减少；内销市场稳定但价格受集采影响降幅较大 [6] - 盈利端：第三季度毛利率环比增长放缓，主要受新工厂折旧增加影响；外销价格降幅小于原材料价格降幅以及高毛利培养基收入占比提升对毛利率有正面贡献 [6] - 费用端：第三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.8%、5.8%、4.1%、-0.5%，研发费用率同比下降2.3个百分点 [6] - 未来发展：新工厂正处于试生产及产品验证阶段，通过GMP验证后可在非医药领域销售，后续通过药企验厂将推动海外原料药市场放量 [6]