行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [4] 核心观点 - 快递行业“反内卷”力度超预期，9月价格降幅同比环比收窄，短期竞争压力趋缓 [2][4] - “反内卷”自上而下深化，有望保障中长期良性竞争，有利于行业自然集中 [4][48] - 看好业绩增长确定的时效快递龙头，以及电商快递盈利估值修复机会 [2][4][51] 行业整体表现 - 2025年9月全国快递业务量168.8亿件，同比增长12.7%；业务收入1273.7亿元，同比增长7.2%；单票收入7.55元，同比下滑4.9% [7] - 2025年1-9月累计业务量1450.8亿件，同比增长17.2%，超过邮管局对全年增速超8%的预测；累计单票收入7.48元，同比下滑7.1% [4][7][12] - 行业集中度提升，2025年1-9月快递服务品牌集中度指数CR8为86.9，同比提升1.7 [4][24] 电商快递公司表现 - 2025年9月业务量：圆通速递26.27亿件（同比+13.62%），韵达股份21.10亿件（同比+3.63%），申通快递21.87亿件（同比+9.46%） [28][36] - 2025年9月单票收入：圆通速递2.21元（同比+1.38%），韵达股份2.02元（同比+0.50%），申通快递2.12元（同比+4.95%） [29][36] - 2025年第三季度市占率：圆通速递15.6%，韵达股份13.0%，申通快递13.2%，极兔速递11.3%，头部公司市占率环比稳增 [4][29][38] 直营快递公司表现 - 顺丰控股2025年9月业务量15.04亿件，同比大幅增长31.81%；2025年1-9月业务量同比增长28.34% [4][28][36] - 顺丰控股2025年9月单票收入13.87元，同比下滑13.31%；2025年1-9月单票收入同比下滑13.0% [4][29] - 顺丰控股2025年第三季度市占率达8.7%，较第二季度环比提升0.2个百分点 [4][29] 行业结构性变化 - 2025年1-9月，异地快递业务量占比89.7%，同比上升1.1个百分点；同城快递业务量占比8.2%，同比下降1.0个百分点 [17] - 东部地区快递业务量占比71.1%，同比下降1.5个百分点；中部地区占比19.6%，同比上升1.0个百分点；西部地区占比9.3%，同比上升0.5个百分点 [19] 中长期行业观点 - 行业从2019年“春秋”进入“战国”时代，龙头企业通过价格战主动争取份额 [38][43] - 2022-2024年监管干预下行业竞争阶段性趋缓，为龙头企业下一阶段发展积聚能量 [40][45][48] - 行业规模经济显著，长期将走向自然集中，龙头企业拥有定价权与主导权 [40][44][48]