投资评级 - 报告对安井食品的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][7] 核心观点 - 公司三季度经营环比改善，盈利表现略超预期，单三季度归母净利润同比增长11.8%至2.73亿元，超出报告中5%的预测 [7] - 报告看好公司“BC兼顾”与“三路并进”的均衡发展思路，认为中长期公司有望通过加深渠道护城河、内部研发及外延并购实现可持续增长 [7] - 报告下调了盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为13.98亿元、15.28亿元、17.17亿元，当前股价对应市盈率分别为16倍、15倍、14倍 [7] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入113.71亿元，同比增长2.66%，实现归母净利润12.48亿元，同比下降10.22% [7] - 单三季度业绩显著改善，实现营业收入37.7亿元，同比增长6.6%，归母净利润2.73亿元，同比增长11.8% [7] - 单三季度毛利率为20%，同比基本持平，销售费用率和管理费用率分别为6.1%和3%，同比下降0.3和0.5个百分点，带动归母净利率同比提升0.34个百分点至7.3% [7] 分产品与区域表现 - 分产品看，前三季度速冻调制食品、菜肴制品和面米制品收入分别为56.7亿元、36.4亿元和17.3亿元，同比变化0.7%、9.2%和-5.4% [7] - 单三季度三大类产品收入分别为19亿元、12.3亿元、4.84亿元，同比变化6.4%、8.8%和-9.1%，调制食品恢复增长，菜肴制品增速延续，面米制品降幅扩大 [7] - 分区域看，前三季度华南地区收入同比增长16%至10.8亿元，表现亮眼，而华东大本营市场收入同比略降1.1%至47亿元 [7] - 公司于2025年7月完成对江苏鼎味泰食品70%股权的收购，使三季度烘焙食品收入增加3212万元 [7]