投资评级 - 报告对海天味业的投资评级为“增持”，并予以维持 [2][7] 核心观点 - 公司发布三季报，前三季度实现营业收入216.3亿元，同比增长6%，归母净利润53.2亿元，同比增长10.5% [7] - 单三季度实现营业收入64亿元，同比增长2.5%，归母净利润14.1亿元，同比增长3.4%，收入和利润表现略低于预期 [7] - 公司作为调味品头部企业，品牌和渠道优势明显，成本管控和营销能力突出，在宏观需求承压下仍保持了收入稳步增长和市场份额提升 [7] - 三季度收入增速放缓，主因C端需求承压、竞争加剧以及餐饮场景受限 [7] - 成本红利延续，三季度毛利率39.63%，同比提升3个百分点，盈利能力保持稳定，归母净利率为22%，同比提升0.2个百分点 [7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为70.4亿元、78亿元、85.7亿元，同比增长11%、10.8%和9.9% [7] 财务表现与预测 - 2024年营业总收入为269.01亿元，同比增长9.5%，归母净利润为63.44亿元，同比增长12.8% [6] - 2025年前三季度营业总收入为216.28亿元，同比增长6.0% [6] - 预测2025年营业总收入为293.67亿元，同比增长9.2%，预测2025年归母净利润为70.42亿元，同比增长11.0% [6] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.20元、1.33元、1.46元 [6] - 2025年前三季度毛利率为40.0%，预测2025年全年毛利率为37.2% [6] - 2024年净资产收益率为20.5%，2025年前三季度为13.5%，预测2025年全年为15.2% [6] 分品类收入 - 前三季度酱油、蚝油、调味酱三大品类分别实现收入111.6亿元、36.3亿元、22.3亿元，同比增长8%、6%和10% [7] - 单三季度酱油、蚝油、调味酱收入分别为32.3亿元、11.3亿元、6亿元，同比增长5%、2%和3.5% [7] 费用与盈利能力分析 - 三季度销售费用率为7.43%，同比提升1.85个百分点，主因需求承压和市场竞争加剧，公司加大了渠道投入 [7] - 三季度管理费用率为3.43%，同比提升1个百分点 [7] - 三季度所得税大幅增长56.5%，估计与税收确认节点有关 [7]