投资评级 - 报告对乐普医疗的投资评级为买入，并予以维持 [2] 核心观点 - 报告核心观点认为公司心血管等主业稳健，医美产品在2025年第三季度快速放量，开启新的增长篇章 [1] - 公司医疗器械和药品基本盘稳定，医美业务有望打开新的成长空间 [4] - 公司当前股价对应2025-2027年市盈率分别为32倍、26倍和21倍 [2] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入49.38亿元，同比增长3.20%；实现归母净利润9.82亿元，同比增长22.35%；扣非净利润9.41亿元，同比增长28.18% [4] - 2025年单三季度公司实现营业收入15.69亿元，同比增长11.97%；实现归母净利润2.91亿元，同比增长176.18%；扣非归母净利润2.79亿元，同比增长220.63% [4] - 公司2025年前三季度毛利率为64.21%，同比增长1.41个百分点；净利率为20.17%，同比增长3.80个百分点 [4] - 期间费用方面，2025年前三季度销售费用率16.62%（同比下降3.73pp），管理费用率9.58%（同比下降0.37pp），研发费用率12.03%（同比增加0.39pp），财务费用率1.82%（同比增加1.09pp） [4] 业务板块分析 - 医疗器械板块2025年前三季度实现收入25.72亿元，同比增长0.33%；其中心血管植介入业务收入17.93亿元，同比增长7.45% [4] - 药品板块2025年前三季度实现收入15.70亿元，同比增长6.37%，扭转了上半年下滑趋势；其中制剂业务收入13.62亿元，同比增长14.32%，单Q3收入3.87亿元，同比高增53.08% [4] - 医疗服务及健康管理业务在25Q3实现收入3.21亿元，同比增长28.27%；公司自主研发的童颜针和水光针首次实现营业收入8613.67万元 [4] 研发与产品管线进展 - 心血管创新器械研发管线中，IVUS、全自动起搏器等重要产品预计将于年内获批 [4] - 创新药方面，控股子公司上海民为生物MWN109注射液国内Ⅱ期已完成入组，计划于26Q2-Q3启动III期临床；口服MWN109片剂国内Ⅰ期接近完成 [4] - 医美产品线中，注射用交联透明质酸钠凝胶已于2025年8月获批，热玛吉已提交注册，PDRN预计26Q1左右有望获证 [4] - 脑机接口与神经调控板块的植入式脑深部神经刺激器（DBS）预计近期获批上市，明年有望贡献收入 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为66.10亿元、75.58亿元、86.36亿元，同比增长率分别为8%、14%、14% [2][4] - 预计归母净利润分别为10.53亿元、13.02亿元、16.06亿元，同比增长率分别为327%、24%、23% [2][4] - 预计每股收益分别为0.56元、0.69元、0.85元 [2] - 预计净资产收益率分别为6%、7%、8% [2]