投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”评级 [5][50][51] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.24元、0.25元、0.27元，对应PE估值分别为37倍、35倍、33倍 [5][51] 核心观点 - 公司是国际化、创新型、多领域发展的高分子新材料生产企业，逐步形成“中国+越南”双制造基地的全球化布局 [5][12][13] - 公司加快海外市场拓展，2024年及2025年上半年境外收入均同比大幅增长 [5][13] - 公司PPO产品作为重要的电子化学品，目前处于产能爬坡期，未来可根据市场需求扩产 [5][18] - 公司高度重视技术创新，研发人员经验丰富，并通过股票激励计划吸引和留住人才 [5][37][43] - 公司通过战略合作降低原材料成本，并实施精细化管理以提升产品竞争力 [5][45][47] - 在我国改性塑料行业良性发展的背景下，公司前景值得期待 [5][50] 公司概况与业务布局 - 公司创立于1997年，2011年在深交所上市，经过近30年发展已成为高分子新材料生产企业 [5][12] - 在东莞、珠海、肇庆、滁州、越南等地设有生产研发基地 [5][12] - 产品涵盖改性塑料、硅橡胶、环保型阻燃剂、电子材料、智能照明、3D打印、特种工程塑料等 [5][12] - 2024年塑料收入为17.62亿元，占营收比例为87.17% [21] 全球化布局与海外拓展 - 2024年在越南设立银禧科技（越南）有限公司，主要生产智能照明灯具专用塑料配件及改性塑料，目前已投产 [5][13] - 以越南银禧为平台，加强海外营销团队建设，积极参加海外展会，积极开拓海外市场 [5][13] - 2024年全年及2025年上半年公司境外收入均同比大幅增长 [5][13] 电子化学品与PPO项目 - 公司的PPO产品为重要的电子化学品，“以PPO为主体+交联剂”是高频高速树脂体系的主流路线之一 [5][18] - 公司拥有PPO相关专利，产品由肇庆银禧承接，目前尚在产能爬坡期 [5][18] - 珠海高栏港生产基地已为PPO项目预留场地，预留厂区有千吨级化工产品规模，未来可根据需求扩产 [5][18] - AI算力发展有望带动PCB及上游电子化学品需求 [18] 经营业绩表现 - 2024年公司营收为20.22亿元，同比增长21.38%；归母净利润为0.51亿元，同比增长90.33% [20] - 2025年前三季度公司营收为16.53亿元，同比增长16.75%；归母净利润为0.85亿元，同比增长116.39% [20] - 利润增长主要受益于营收增长、管理费用同比减少及资产减值损失同比减少等 [20] 技术创新与研发投入 - 2024年研发人员数量为167人，同比增长14.38% [5][43] - 在改性塑料领域，60%以上研发人员拥有≥5年从业经验；在智能照明领域，超过30%员工有多年研发制造经验 [5][43] - 2024年研发费用率提升至5.18%；2025年前三季度研发费用金额为8297.06万元，同比增长10.51% [37] - 截至2025年6月底，公司及子公司共计拥有专利121个，其中发明专利66个 [37] - 公司实施2024年限制性股票激励计划，有助于吸引和留住高管及核心骨干 [5][43] 成本控制与运营优势 - 公司与上游原材料供应商建立战略合作关系，以相对较低价格获取主要原材料 [5][45] - 通过规模经营降低产品生产成本，并实施精细化管理将成本控制在较低水平 [5][45][47] - 建立严格的原材料采购控制体系，持续进行生产工艺和装备技改 [47] - 产品供货周期短，省内客户控制在7天以内，省外客户通常在10天内完成 [48] - 建立了完善的技术服务体系，由技术人员、营销人员和客户服务人员协同合作 [48] 3D打印材料业务 - 2024年自有品牌3D打印材料在北美、欧洲零售平台继续推广，工业应用品牌效应加强 [49] - 工业应用3D打印粉末材料逐步打开市场，与众多开源SLS设备合作商建立材料合作 [49] - 公司推出高速PLA和快速打印材料，获得国内外客户品质认可和订单支持 [49] 行业背景与政策支持 - 改性塑料被列为国家“七大战略性新兴产业”和“中国制造2025”重点领域 [33] - 近年来我国改性塑料产量快速增长，从2020年的2250万吨增长至2024年的3320万吨，年均复合增速达10% [35] - 政策支持改性塑料的技术创新、推广应用以及循环利用，助力“以塑代钢”“以塑代木”趋势 [33][35] - 改性塑料凭借其性能优势，广泛应用于汽车、家电、电子电气、新能源等领域 [30]