报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年9月银行间债市杠杆率环比微升但低于往年同期，中债登和上清所债券总托管规模环比增加，分券种来看国债净融资增长、同业存单延续净偿还，分机构来看商业银行增配国债、广义基金减配信用债 [1][2][3][4] 各部分总结 银行间杠杆率 - 9月末银行间市场杠杆率为106.90%，较上月末上升0.02pct，总体低于历年同期杠杆率 [1][10] 托管数据总览 - 2025年9月，中债登、上清所债券总托管规模175.46万亿元，环比增加9212亿元，中债登环比增加8887亿元、上清所环比增加324亿元 [2][13] - 分券种看，国债、地方政府债、政策性银行债、中期票据贡献增量，企业债、短融超短融、定向工具、同业存单贡献减量 [13] 分券种 利率债 - 2025年9月，主要利率债合计托管规模117.86万亿元，环比增加12617亿元，商业银行为增持主力，证券公司减持 [3][52] - 国债托管规模39.21万亿元，环比增加7613亿元，商业银行是增持主力，保险等机构小幅增持 [15] - 政策性银行债托管规模25.19万亿元，环比增加463亿元，商业银行增持，证券、广义基金减持 [15] - 地方政府债托管规模53.46万亿元，环比增加4542亿元，广义基金增持，商业银行减持 [15] 信用债 - 2025年9月，主要信用债合计托管规模16.11万亿元，环比增加546亿元，商业银行是主要增持机构，广义基金是主要减持机构 [3][52] - 企业债托管规模1.66万亿元，环比减少267亿元，各机构基本均减持 [29] - 中期票据托管规模12.39万亿元，环比增加1022亿元，商业银行增持，广义基金减持 [29] - 短融托管规模5213亿元，环比增加472亿元，商业银行、广义基金增持 [29] - 超短融托管规模1.54万亿元，环比减少681亿元，广义基金减持，部分机构亦减持 [29] 同业存单 - 2025年9月，同业存单托管规模19.98万亿元，环比减少4075亿元，商业银行、广义基金是主要减持机构 [3][52] 分机构 商业银行 - 主要券种托管规模85.82万亿元，环比增加5322亿元，增持利率债、信用债，减持同业存单 [4] - 细分来看，增配国债、政策性银行债、中票、短融，减配地方政府债、超短融、企业债 [53] 广义基金 - 主要券种托管规模37.23万亿元，环比减少1503亿元，增持利率债，减持信用债、同业存单 [4] - 细分来看，增配国债、地方政府债、短融，减配政策性银行债、超短融、中票、企业债 [53] 境外机构 - 主要券种托管规模3.65万亿元，环比减少433亿元，增持利率债，减持信用债、同业存单 [4] - 细分来看，增持政策性银行债、地方政府债、中票、短融，减配国债、超短融 [56] 保险机构 - 主要券种托管规模4.33万亿元，环比增加630亿元，增持利率债、信用债、同业存单 [4] - 细分来看，增配国债、地方政府债、中票、超短融、短融，减配政策性银行债、企业债 [56] 证券公司 - 主要券种托管规模2.58万亿元，环比减少590亿元，增持信用债，减持利率债、同业存单 [4] - 细分来看，增配地方政府债、中票，减配国债、政策性银行债、企业债、超短融、短融 [56] 信用社 - 主要券种托管规模2.04万亿元，环比增加399亿元，增持利率债，减持信用债、同业存单 [5] - 细分来看，增配各品种利率债，信用债各品种变动较小 [57]