投资评级 - 报告对天键股份的投资评级为“买入” [5][9] 核心观点 - 报告认为公司短期业绩因研发投入加大、政府补助减少及产能转移影响而承压，但长期看好其AI/AR眼镜新业务放量带来的增长潜力，故维持“买入”评级 [1][2][4][9] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司营收14.92亿元，同比下降11.05%；归母净利润为-0.09亿元，同比由盈转亏 [1] - 2025年第三季度单季营收5.97亿元，同比下降17.31%；归母净利润为-0.15亿元，同比由盈转亏 [2] - 2025年前三季度毛利率为13.03%，同比下降5.60个百分点；其中第三季度毛利率为12.18%，同比降7.12个百分点 [3] - 2025年前三季度期间费用率为13.25%，同比上升4.47个百分点，主要因研发费用率同比增加2.97个百分点至7.70% [2][3] 新兴业务发展 - 公司加速布局声光电一体化项目，产品线覆盖音频眼镜、AR眼镜和AI眼镜 [4] - AI智能眼镜采用旗舰级平台方案，配备1200万像素摄像头和5颗高性能麦克风并融入AI大模型能力 [4] - AR全彩眼镜采用全彩光波导与Micro LED光机方案，打造一体机解决方案 [4] - 公司智能眼镜年产能已超10万台，正积极与客户对接，产品放量后有望成为新业绩增长点 [4] 产能布局 - 公司拥有江西赣州、广东中山和马来西亚槟城三个制造基地，并正在泰国投资建设第二海外生产基地，以提升服务国际专业品牌客户的能力 [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为20.05亿元、23.00亿元、26.77亿元，同比变化-10.0%、+14.7%、+16.4% [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.01亿元、0.68亿元、1.11亿元，同比变化-99.6%、+7014.7%、+64.3% [9] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.01元、0.41元、0.68元 [9] - 以2025年10月28日股价35.36元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为6078.47倍、85.44倍、51.98倍 [9]